维尔利：业绩符合预期，在手订单保障后续成长

业绩符合预期,疫情短期影响一季度业绩,现金回款同比增长

公司2019年业绩符合预期,整体毛利率为30.51%,略降2.04pct,净利率11.77%,同比略增0.3pct,细分业务毛利率方面环保工程、环保设备同比分别增长1.22pct、2.77pct。费用管理方面公司2019年期间费用率为15.47%,同比下降1.00pct,费用管理能力能较好。公司持续加强回款工作的推进也取得一定成效,2019年度,公司实现现金回款合计25.45亿元,较去年同期增长60.33%,为公司提高经营性现金流带来积极影响。一季度业绩下滑主要是受疫情延迟工程进度影响所致,随着公司复工复产的推进,一季度业绩对全年的影响有望收缩。

公司在手订单充足,保障后续业绩成长

公司及子公司新增合同37.14亿元,同比增长42.08%,在手订单充足。其中主要增量由垃圾渗滤液处理工程及运营项目贡献,新增订单合同18.52亿元。其他业务方面餐厨厨余垃圾等城市固废处理项目7.66亿元,公司全资子公司杭能环境新签沼气及生物质天然气工程项目2.90亿元,汉风科技新增电机节能、黄磷尾气回收等工业节能环保订单6.54亿元,都乐制冷新签油气回收及VOCs处理设备销售合同1.51亿元。后续业绩成长有较高保障。

可转债发行保障后续发展资金

公司发行9.2亿可转债(实际募集资金净额为9.03亿元),拟全部用于公司项目发展,涉及包括渗滤液处理类项目、湿垃圾处理项目、餐厨垃圾处理项目、智能云平台建设等,减缓财务费用压力,保障公司长期发展。

投资建议

预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为4.25亿元、5.70亿元、7.42亿元,同比增长分别为34.11%、34.22%、30.14%;EPS 分别为0.54元、0.73元和0.95元,对应的动态市盈率分别为12.83倍、9.56倍、7.34倍。公司为国内有机废弃物资源化龙头企业,具备技术工艺优势,充裕在手订单保障后续业绩成长,看好未来渗滤液及餐厨垃圾市场释放公司的增量空间。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧导致毛利率下降风险;融资改善不达预期风险;项目进度不达预期风险。