南极电商公司信息更新报告：一季报本部业绩符合预期，疫情下仍实现稳健增长

一季报本部业务业绩符合预期,疫情下仍实现稳健增长。

一季度公司实现营收6.72亿元(-18.51%),时间互联业务收入规模显著收缩,拖累整体营收增速;归母净利润为1.28亿元(+5.28%),公司本部业务净利润增长持续带动整体净利润水平提升,业绩符合预期。维持盈利预测不变,我们预计2020-2022年公司归母净利润为15.5/19.9/25.0亿元,对应EPS为0.63/0.81/1.02元,当前股价对应PE为23/18/14倍,长期投资逻辑不变,维持“买入”评级。

盈利能力提升,保理业务影响经营净现金流。

2020Q1公司整体毛利率为28.13%(+6.64pct),净利率为19.05%(+4.24%)。公司应收账款为11.25亿元,相比年初增加42.41%,主要系公司保理业务本期新增放款所致。经营性现金流净额为-3.70亿元,2019年同期数额为0.91亿元,主要由于:①2019Q1保理业务现金流出计入投资性现金流出,而2020Q1保理业务现金流入计入经营性现金流出。②一季度为时间互联集中招标时期,我们判断时间互联业务为净现金流出,预计到年底将明显改善。

GMV持续增长,大店政策成效显著。

2020Q1公司GMV达57.29亿元,同比增长11.13%,主要由于:①公司顺应电商流量规则,大店策略推行顺利;②电商渠道叠加必选属性产品,南极人品牌受疫情影响较小,带动整体GMV增长;③社交渠道及唯品会渠道快速增长。一季度公司货币化率为2.39%,基本保持稳定,我们预计2020年全年货币化率可以维持在4%以上。

公司未来增长逻辑:扩品类、扩渠道。

扩品类:未来将持续对成熟品类,扩展二、三级类目,新品类方面健康生活、化妆品等发展潜力较大;扩渠道:现有渠道方面,社交电商渠道、唯品会渠道增速较快,占比提升;新兴渠道方面公司成立直播事业部;线下方面,预计2020年开设第一家南极优选店铺,为未来线下渠道提供想象空间。

风险提示:品牌与品类扩张速度不及预期;服务费率下降及平台规则变化等。