中文在线首次覆盖报告：立足数字内容受益免费阅读发展，出海业务及有声内容为新增长点

立足数字内容,文学+教育双翼飞翔

中文在线成立20载,深耕数字版权内容,营收主要由文化与教育业务构成,文化占比约90%。2018、2019游戏业务资产减值拖累业绩,2020Q1首次一季度盈利,业绩显现拐点。

网文行业发展迅速,公司旗下创作平台优质,输出海量内容资源

网文发展迅速,2020年市场规模超200亿元,版权收入大幅增加。2018年以来免费阅读规模迅速增长,截至2019Q4用户规模达到2.5亿人。公司原创平台包括17K小说网、汤圆创作、四月天文学网,持续产出优秀作品。首创“全媒体出版”模式,向多终端、全媒体分发数字阅读产品,渠道覆盖三大电信运营商及众多主流阅读平台,为免费阅读提供大量优质内容。

海外互动阅读Chapters表现亮眼,战略投资英文网文平台Wuxiaworld

公司旗下Chapters互动阅读平台聚焦海外女性用户,2019年注册用户数超1500万,实现收入2.97亿元,同比增长155.99%,已成为中文在线重要增长引擎。2018年公司战略投资海外最大的中国网文网站Wuxiaworld,持股30%。Wuxiaworld2019年实现营收3663.33万元,同比增长59.15%,实现净利润1167.89万元,同比增长74.8%。

有声市场持续高速增长,公司为国内最大内容提供商

2019年网络音频行业市场规模达175.8亿元,保持30%以上增速。网络文学在有声书作品中占比七成左右,占据市场头部。公司旗下鸿达以太为国内最大有声内容提供商,目前拥有123万部(集),28万小时有声书资源。

看好公司自有平台持续产出优质网文,作为内容供应商受益免费阅读发展,互动阅读、网文出海表现亮眼,网文有声值得期待,给予“推荐”评级

公司旗下17K等网文平台持续产出优质作品,通过版权分发向各类阅读平台输出版权,充分受益免费阅读的快速发展。海外互动阅读Chapters及网文出海Wuxiaworld表现亮眼,网文有声发展迅速,公司旗下鸿达以太为国内最大有声内容提供商。预计公司2020年-2022年归母净利润分别为0.81/1.19/1.74亿元,对应EPS分别为0.11/0.16/0.24元,当前股价对应2020年-2022年PE分别为67、46和31倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:免费阅读发展不及预期,有声市场增速放缓,海外互动阅读竞争加剧,网文出海需求增速下降等。