日清食品：高端方便面龙头，稳步成长可期

优质方便面龙头,深耕香港、大陆两地。日清食品的母公司日清日本是世界方便面鼻祖和行业龙头。公司布局于香港、内地两大市场,依托“日清”、“公仔”2大核心品牌和 5个旗舰品牌,专注高端方便面市场。目前香港市场整体占有率已超60%,杯碗装占有率已超80%,在内地华南部分省已居行业第3。2016-2019年收入复合增速达5.5%,利润复合增速约37.6%,净利率持续改善,毛利率逐步回升。

方便面市场逐渐回暖,各龙头持续转型高端化。方便面因其便利性、快捷性,存在广泛消费需求。2017年以来,外卖补贴、促销力度减弱,方便面行业回暖。同时,消费升级带动方便面产品升级,容器面占比和零售均价稳步上升。康师傅、统一、今麦郎等也持续布局售价5元以上的高端市场,高端方便面成增长新引擎。

产品聚焦,渠道分销,成长性好,盈利能力强。对比方便面业其他公司,1)产品:日清在内地聚焦海鲜口味,实现错位竞争。同系列产品中,日清定价高1-2元,毛利率高于康师傅,与统一相当。同时,日清聚焦高端方便面市场,产品结构更鲜明。2)渠道:日清更注重分销,周转次数偏长,区域集中在华南、华东的一、二线城市,线上渠道作补充。3)成长性和盈利性:收入规模不大但增速快于同行,销售费率低,整体净利率水平较高。

发展空间:内地区域扩张加速,香港推动业务多元化,疫情带来机遇。1)内地:增长潜力显现,华东、华北占比提升,增速在双位数。增工厂、扩产线,产能制约逐步突破,增设联络处、成立合资公司分销,渠道改善在路上。公司作为源起日本的优质方便面龙头,品牌和品质广受认可,随着渠道、产能建设的逐步加强,内地份额的增长值得期待。2)香港:公司在香港还产销冷冻食品、零食、饮料等产品,目前是香港第二大冷冻点心厂商,市占率超25%,多样化产品布局为公司香港业务提供增量空间。3)疫情带来机遇。受疫情影响,方便面需求猛增,公司2月中旬陆续复工,有望在上半年实现高速增长。同时,疫情有望重新唤起消费者对高端方便面的认识,为日清未来发展带来机遇。

投资预测 预计20-22年公司收入同比增长14%/15%/13% , 归母净利润同比增长21%/23%/18%,EPS 分别为0.28/0.35/0.41港元。给予公司2021年23倍PE,目标价为8.05港元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示 内地扩张不及预期,经济下行风险,食品安全风险。