中海油服：能源保供支持&业务结构优化，油服龙头逆势崛起

能源保供支持&结构优化,油服龙头逆势崛起,首次覆盖,给予“买入”评级公司是国内规模最大的海上油服供应商,服务贯穿海上油气勘探开发生产各个阶段,中海油“七年行动计划”中长期提供稳定强支撑,公司将深度受国家能源自主可控政策推动成长。我们预测2020-2022年,公司归母净利润为29.39/36.18/43.77亿元,同比增长17.4%/23.1%/21.0%,EPS 分别为0.62/0.76/0.92元;以5月26日收盘价计算,对应PE 为20.9/17.0/14.1倍。公司是海上油服龙头,背靠中海油具有强支撑性,油技业务随中海油资本开支扩张业绩稳中有涨,钻井业务中长期油价回暖或将抬升日费,业绩弹性较大。首次覆盖,给予“买入”评级。

国家能源自主可控政策驱动本轮周期,公司背靠中海油业绩具有强支撑两轮周期驱动因素不同:第一轮周期(2011-2014年),高油价为主要驱动因素,油企受惠大幅加大资本支出带动油服行情。第二轮周期开始于2018年,国家能源自主可控政策为主要驱动因素,与油价关联性开始削弱。本轮周期具有强支撑性:中海油提出“七年计划”即2025年公司勘探工作量和探明储量要翻一番。在新冠疫情和国际油价低迷影响下,中海油于4月29日将本年度资本开支从850-950亿元下调至750-850亿元,但国内业务几乎维持原目标,按照目标范围的中值计算,国内资本开支仍同比增长10%,国内产量仍同比增长4%,体现能源自主可控政策的强执行力。

“轻资产重技术战略”提升毛利,“国际化战略”打开需求空间油技业务:具有较强的抗油价波动风险能力与较高的毛利优势,板块收入占比从2010年的24.7%攀升至2019年的48.4%,成为公司战略核心业务。2019年毛利率已达历史高点26.4%,毛利贡献率超68%,彰显本轮周期成长性;中海油“七年计划”国内资本支出稳中有涨,为业绩提供强支撑。钻井业务:受益于国内能源保供政策与国际化的战略打开需求空间,2019年公司钻井平台使用率显著回升,板块毛利率回升至11.7%,同比+16.3pct,但较上一轮周期仍有较大提升空间。油价与日费具有关联性,若油价企稳,平台利用率提升有望传导至日费回暖,带动板块毛利率修复。

风险提示:油价大幅波动风险、中海油资本开支不及预期、日费出现大幅下调。