餐饮旅游行业：海南政策重磅出台，掘金免税黄金时代

事件:2020年6月1日,中共中央、国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》。包括:1)对岛内居民消费的进境商品,实行正面清单管理,允许岛内免税购买。放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元,扩大免税商品种类;2)对注册在海南自由贸易港并实质性运营的鼓励类产业企业,减按15%征收企业所得税。过去9年,海南离岛政策经历9次放宽,覆盖额度、实施对象、商品种类等多方面。

额度从3万提升至10万,有望带动客单价提升。从历史离岛免税额度来看,2011-2019年免税额度经历两次放宽,额度从5000元升至30000元,海南离岛免税客单价也从1994元/人大幅提升至3544元/人。本次额度提升增幅高达233%,为历年免税额度调整中之最,仅次于台湾离岛免税额度100万新台币(约合人民币24万元),有望进一步带动客单价提升。本次购物额度上调后,假设对三亚海棠湾店2021年的购物客单价分别提升3%/5%/9%,有望对应增厚整体业绩增速5.2pct/6.7pct/9.8pct。

品类扩充,酒类产品有望上线,扩大消费人群覆盖面。2011年-2019年免税产品品类从18种扩充到近40种商品,随着商品品类扩大,海南免税购物人次也从50万人跃升至384万人,CAGR达29%。目前三亚免税店主要增加酒类产品,原先三亚免税店香化类产品占比高(约50%-60%),主要覆盖女性消费群体,增加偏刚需的酒类产品有助于进一步覆盖男性消费人群,有助于提升购物人次和销售额。截至2020年5月21日,三亚线上补购商城洋酒共有94种,其中2种已售罄,红酒39种,其中12种已售罄。

所得税率下调,进一步增厚盈利能力。从本次所得税下调至15%,预计对国旅在2020-2022年整体原先基础上增厚2.1pct/4.3pct/4.6pct,对应业绩增速分别为-27%/85%/22%;此外,从社服板块来看,凯撒旅业、宋城演艺(三亚千古情)、首旅酒店(三亚南山景区)均在海南设立子公司,有望直接受益本次海南省企业所得税率下调优惠政策(具体测算参见正文)。

线上补购新政出台,线下再落新店,中长期基本面稳健。海南省商务厅于2020年3月25日明确已经离岛的顾客在180天内可将尚未使用完的离岛免税额度在补购线上平台继续选购,以邮寄方式提货,有助于进一步提升线上渗透率和客单价,对冲线下客流下降;未来还将增设三亚市内及机场两家离岛免税店,先发卡位优势进一步增强。国旅具备先发及规模优势,供应链积累深厚,有望继续分享免税增量红利,长期看好消费回流免税巨大潜力,国人市内免税店打开新成长空间,继续重点推荐!

投资建议:海南免税政策放宽,所得税率下调,有望直接利好中国国旅。

此外,众信旅游此前已同中免签订战略合作,凯撒旅业则已联手中出服布局免税业务,或同样有望受益,继续重点推荐!

风险提示:宏观经济增速明显下行风险;免税政策红利低于预期;机场免税店业绩改善速度低于预期。