轻工行业：家具受益地产改善19Q4边际向好，生活用纸量利同增

投资要点:

整体回顾:2019盈利能力显著改善,2020Q1受疫情影响收入承压。(1)2019年报总结:营收稳健增长,净利润增速大幅回升。分季度来看,2019Q4轻工板块营收、净利润增速环比显著加快。2019Q4,SW轻工板块营业收入同比增长2.40%,增速环比Q3提升3.26个百分点;归母净利润同比增长98.17%,增速环比Q3提升100.69个百分点。(2)2020一季报:受新冠肺炎疫情影响,业绩短期下滑。Q1子板块跌幅与受疫情冲击的程度紧密相关:文娱用品板块表现出较强的防御性,家具板块业绩下滑幅度最大。

家具:受益地产竣工改善,发力新零售和大宗业务。(1)成长性:软体家具增速较快,定制家具二、三阵营表现亮眼。(2)全品类大家居战略、家具工程业务的快速开拓、地产竣工数据的回暖等,在较大程度上支撑家具上市公司的业绩增长。地产竣工改善超预期,带动家居流量端回暖,地产端利好已经在2019Q4业绩中显现。

文娱用品:文具零售稳健向好,办公直销持续高增长。(1)成长性:2019年营收、净利润大幅增长。2019年文化办公用品市场稳健向好,“开学经济”、电商营销、线上线下联动助力文具行业下半年跑出冲刺行情。(2)个股盈利能力分化:晨光文具盈利能力小幅提升,各产品赛道推陈出新,推动多类产品毛利率、量价齐升;齐心集团2019年毛利率下滑,主要系新增品类不具备集采规模效应所致。

造纸包装:生活用纸、高端包装纸业绩亮眼。(1)造纸行业:2019年维持低景气度,生活用纸释放盈利弹性。浆价目前维持在4000元/吨的低位水平,受益于原材料低成本优势,生活用纸企业的盈利能力有望继续提升。(2)包装印刷:高端包装纸业绩优于箱板瓦楞包装。2020年3月,包装用纸下游的通讯器材、粮油食品等行业零售额显著回弹。

投资建议:“疫”去春来,回暖可期,静待轻工消费回补行情。随着我国新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作的持续推进,轻工消费回补行情值得期待,建议关注因疫情需求滞后兑现的家具,受益全面复学复课的文具、以及防疫必需品生活用纸。

风险提示:

宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;经销商管理风险;大宗业务回款风险等。