轻工制造跟踪周报：本周箱板瓦楞小幅提涨，关注装配式建筑专题梳理

造纸:龙头纸企低位布局时点再来,关注文化纸边际改善和白卡景气。历史ROE和PB走势相关性强,目前造纸行业ROE处于历史61%分位,PB处于历史12%分位,充分包含供给压力和需求疲软带来的行业景气度下行预期,需求边际改善有望修复估值。(1)文化纸:本周铜版、双胶纸价格基本企稳;草根调研显示目前渠道库存消化相对充分,预期6月随着党政刊物需求拉动实现向上趋势。叠加上游木浆价格持续下跌且中期较难形成向上趋势,我们判断文化纸的单位盈利触底上升,左侧持续推荐太阳纸业,公司通过老挝海外布局巩固低成本原料优势、并扩大箱板布局,2020年纸浆合计产能突破730万吨,精细化及一体化优势明确。(2)包装纸:本周箱板纸、瓦楞纸价格上涨,主要系原材料限制下国废价格上涨,渠道库存消化叠加需求逐步恢复,本周龙头企业带头提价。判断后期箱板纸价易涨难跌,关注山鹰纸业、玖龙纸业。(3)白卡纸:截至2019年末我国白卡行业产能CR4高达85%:其中APP(金光纸业)总产能355万吨、市占率32%;博汇纸业总产能215万吨、市占率20%;竞争格局集中。APP子公司与博汇股权整合一旦完成后则APP+博汇在白卡行业的合计市占率将达到52%,能够有效强化白卡产业协同。此外考虑到供给端行业年内无较大新增产能投放;需求端消费集中在药品、香烟、食品等必选类,“限塑令”带来潜在增量,4-5月淡季过后需求边际具回暖预期,持续强调白卡纸全年景气。

家居:碧桂园×保利入股建材家居产业链,关注装配式建筑发展:(1)碧桂园创投近期入股帝欧家居、蒙娜丽莎、惠达卫浴,并联合保利资本成立50亿元产业链赋能基金,上述合作有利于家居企业供货份额提升、缓解B端业务带来的资金压力、驱动B端估值中枢上移。(2)政策驱动装配式建筑发展,多数省份已制定2020年明确占比目标。截止19年底,已有59%的省份颁布政策制定明确的2020年装配式建筑占比目标(21%的省份要求30%以上,38%的省份要求达到15-20%),并制定税费优惠、用地支持、财政贴息等激励措施扶持发展。整装卫浴可提升建筑装配率,需求有望得到催化,关注海鸥住工、惠达卫浴。(3)零售家居:4月家具零售额跌幅显著收窄,5月学生开学后重启装修需求,有望驱动估值修复。持续推荐4-5月整装保持高增、零售接单大幅收窄跌势、衣柜正增长的欧派家居、零售渠道精细化管理及职业经理人运作顺畅的顾家家居、掌握核心KOL资源且整装/二代定制持续推进的尚品宅配、零售经销商改革进入收获期的索菲亚,并关注线上新零售表现靓丽的敏华控股,估值较为底部的成品家居龙头美克家居、曲美家居。(4)精装家居:B端订单景气修复较快,全年成长确定性较强。持续推荐帝欧家居、志邦家居,关注江山欧派、皮阿诺、金牌厨柜、大亚圣象。

必选&包装:生活纸高盈利能力持续,传统文具终端销售边际复苏。(1)生活纸:Q2补库需求拉动、增长预期提速;此外本周内盘浆价格下跌46元至3950元/吨,生活用纸企业Q2仍将受益于原料成本下降带来的盈利弹性,预期表现靓丽;持续推荐中顺洁柔(电商销售表现亮眼、高毛利产品占比持续提升且逐步转向职业经理人团队);(2)文具:随着国内疫情好转、中小学学汛到来,Q2终端销售边际复苏,重点推荐晨光文具(传统渠道销售复苏、九木杂物社零售业态表现较好,中长期成长逻辑通顺)、齐心集团(好视通业务受益于疫情消费习惯培养积累客户、B2B随着下游央企政府的招标陆续开启贡献增量)。(3)烟草:消费需求刚性、Q2生产补库需求确定性强,关注劲嘉股份(彩盒业务拓展顺利、新型烟草与云南中烟合作深入);盈趣科技短期受到海外疫情拖累,考虑PMI景气持续关注边际变化。(4)包装:4月烟酒类社零数据同比增长7.1%,环比增长16.5%,Q2内需持续修复,推荐烟标、酒包、环保包装等新业务开拓顺利的综合大包装龙头裕同科技;关注Q2下游啤酒饮料需求有望修复的奥瑞金(业绩估值均处于底部)。

风险提示:贸易环境持续恶化,地产调控超预期,纸价涨幅低于预期。