中国中免:短期业绩利空消退,免税新政促下半年业绩增长大幅提速

事件:公司降上半年净利降71.73%至至9.31亿元7月16日,公司披露2020年半年度业绩快报,实现营业总收入193.09亿元,同比下降22.02%;利润总额11.61亿元,同比下降77.50%;归属于上市公司股东的净利润9.31亿元,同比下降71.73%;扣非净利润位7.8亿元,同比下降68.9%,主要原因是报告期内受新冠肺炎疫情的影响,免税门店客源同比大幅下降,导致销售收入降低所致。

加大线上销售,Q2营收和净利润均实现恢复增长分季度来看,Q2随着疫情好转,免税业务开始恢复增长。Q2公司实现营收116.7亿元,同比增长9.6%;归母净利润10.5亿元,同比增长7.9%;扣非净利润9亿元,同比下降1.3%。二季度公司的营收和净利润都实现恢复增长,在出境游暂停、国内游恢复不足五成的情况下,公司积极转变经营策略,加大线上销售,抓住离岛免税市场的恢复,实现了较好的业绩回补。

免税新政策推动免税销售规模迅速放大,下半年业绩增长料大幅提速7月1日至7日海南离岛免税新政实施第一周内,离岛旅客累计购物4.5亿元,免税6571万元,日均免税939万元,比上半年日均增长58.2%。海关统计显示,新政实施以来,购物人次为6.5万人次;客单价达到6900元左右,比去年底增长100%。新政的持续实施充分满足了旅游购物需求,更加利好免税行业。根据我们测算,到2022年离岛免税市场规模将超过600亿,2019年海南全省离岛免税销售仅136亿元,未来2年行业规模将快速扩大5倍。中国中免旗下有三亚海棠湾、海口美兰机场、海口日月广场和琼海博鳌4家免税店,垄断了海南离岛免税市场,预计下半年业绩增长将大幅提速。虽然政策鼓励适度竞争,但其他牌照方要进入离岛免税市场,至少需要1年半的审批和开业时间,因此今年到2022年离岛免税的增量规模全部归中免享有。

中长期业绩高增长逻辑不变,维持“强烈推荐”评级公司H1短期业绩受疫情影响,但公司作为免税龙头,充分享受新政红利,中长期高增长可期,我们维持预测中国中免2020-2022年实现营收424.45亿元、649.75亿元、778.64亿元,同比增长-11.5%、53.1%、19.8%;归母净利润分别为33.71亿元、65.39亿元、83.39亿元,同比增长-27.2%、94.0%、27.5%;对应2020-2022年PE分别为99、51、40。维持“强烈推荐”评级。

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