腾讯控股：短期看DNF手游，长期看全球爆款IP转手游

基本结论社交基石核心是关系链,头腾之战不在关系链而在流量变现。腾讯社交基石核心不会被字节跳动撼动,主要原因有:1)微信基于熟人建立的稳定关系链易被迁移,渠道变迁背景下有利于初期用户的获取;2)微信与抖音满足用户需求不同,是错位竞争;3)流量变现是两大巨头竞争核心:字节跳动对腾讯广告业务产生冲击,但短期无法对腾讯核心盈利业务游戏形成威胁。

游戏遵循爆款逻辑——短期看DNF手游,长期看全球性爆款主机/端游IP转手游。爆款游戏贡献大部分收入,1)腾讯通过对已有爆款IP进行手游化获得爆款手游;2)依靠流量优势、资本优势和自身实力优势源源不断地获得市场中新出现爆款IP,字节跳动入局游戏,短期内不具备将自身流量转化游戏变现的优势。短期来看,DNF手游爆款可能性大,目前定档8月12号,预计上线前预约人数达6000万,我们预计首月流水能达到30亿。长期来看,全球性爆款主机/端游IP转手游出海更值得关注,腾讯手握《英雄联盟》、《彩虹六号》、《刺客信条》等全球性爆款IP,IP粉丝群体庞大,有望助力腾讯在竞争中获得优势;游戏出海符合爆款逻辑,在海外流量主不做游戏情况下,腾讯的资本优势和手游实力优势能够帮助腾讯拿下爆款IP。

金融科技与企业服务:未来拉高腾讯利润天花板。商业支付毛利率高,目前实际费率远低于官方公布费率,根据我们的测算,实际费率每提升0.01%,将带来60亿元收入,未来实际费率和占比提升有望提高整体业务毛利率。

投资建议我们认为短期内DNF手游上线将成为腾讯下一爆款,长期来看全球性爆款主机/端游IP转手游出海为游戏业务的长期增长增添动力。DNF手游全网预约量较上期增长迅速,已达5800万,我们预计该游戏上线后流水贡献能力增强,本期盈利预测较上期提升8%,预计2020年公司归母净利润1266亿元人民币,通过分部估值法给予59980亿元人民币估值,对应目标价694.66港元,维持“买入”评级。

风险提示头部游戏表现不及预期;游戏上线不及预期;海外市场拓展不及预期;支付业务恢复不及预期。