动力煤行业点评：六大电厂数据停更，预计动力煤价区间内波动加剧

自2009年底以来,沿海六大电厂华能、华电(2020年2月7日国电停更后替换为华电)、大唐、粤电、上电、浙电的样本电厂每日早间公布煤炭日耗、库存、可用天数,为港口、铁路、煤炭、电力各行业及宏观分析提供高频数据。

2020年6月30日起,华能停更该数据;7月1日起,华电停更;7月3日起,大唐停更;7月4日起,上电停更;7月7日起,六大电厂数据均停更。

六大电厂数据停更,下游需求的高频指示数据缺失,替代数据重点电厂数据为每周两到三次,频率下降。

沿海六大电厂数据的样本电厂为华能、华电(2020年2月7日国电停更后替换为华电)大唐、粤电、上电、浙电在分布在沿海各省的电厂,根据鄂尔多斯煤炭网,共包含88个样本电厂,装机容量占全国的约8%。该数据由样本电厂每日早间向秦皇岛港早会报送,并向市场公开发布。

该数据的两个主要特点是:第一,高频易得,是每日市场对煤炭下游需求的主要判断和修正依据,且较易形成一致预期;第二,样本均为沿海电厂,对港口煤价的指导意义较强,这是由于北方港口煤炭主要调往沿海及沿江省份,蒙华铁路开通后港口调往沿海省份的比例进一步提升。

历史上六大电厂数据出现过短期个别电厂的更新滞后,除2020年2月7日国电停更后替换为华电,数据报送基本正常,本次大规模长期停更为十余年来首次,具体原因及未来是否恢复尚无定论,我们主要考虑若不恢复将给市场带来的影响。

六大电厂数据停更后,主要的替代数据为重点电厂数据和统调电厂数据。根据鄂尔多斯煤炭网及CCTD,重点电厂数据的样本电厂533家,装机容量占全国的约53%,更新频率为每周2-3次,当前库存近8600万吨,较5月底增长约600万吨,可用天数约22天;统调电厂数据的样本电厂约800家,装机容量占全国的约80%,当前库存约1.37亿吨,可用天数约26天。

相较而言,重点电厂数据更新频率更高,历史可追溯数据更多,预计更有可能替代六大电厂数据成为市场广泛运用的下游需求指示数据,但其与统调电厂数据均为非公开发布的数据。

市场对需求的预期一致性将下降,信息不对称加大,现货市场的价格将较之前更受期货和期权价格影响,预计波动将加剧。

由于六大电厂为日频数据、公开发布、聚焦沿海,在需求方面对北方港口价格的指引意义目前看来并不能被完全替代。因此六大电厂数据停更后,市场对需求的预期一致性将下降,市场信息的不对称将加剧。未来具有专业团队和数据优势的电厂、煤企、金融机构将具有更大的信息优势,而偏小的贸易商、期货/期权市场的散户对信息的获取成本将提升。

其一,信息不对称加剧将提高交易成本,部分贸易商将由于对煤价的判断成本变高而退出市场,市场的流动性趋于下降,进而导致市场的波动性加剧。

其二,期货和期权作为金融工具,具有价格发现功能,在现货市场的信息不对称加剧的情况下,将较之前更受期货和期权价格的影响,我们预计动力煤价的波动将加剧。

供给侧改革后,动力煤在市场因素之外,政策引导因素也非常重要,预计政策引导的作用将进一步加强。

供给侧改革至今已超过三年,目前通过进口煤、煤管票、长协机制、划定煤价“红黄蓝”区间等调控手段,动力煤价格除了受到市场因素的影响,也受到政策因素的引导。当市场机制中的重要信息缺失导致交易成本提升时,政策的引导作用预计将进一步加强。

参照4月底煤价跌至469元/吨的红色区间触发相关政策调控的案例,我们认为煤价在绿色和黄色区间(470-600元/吨)中市场因素居于主导地位,而红色区间中(470元/吨以下或600元/吨以上)煤价将被引导回归至绿色和黄色区间。

预计动力煤价格的波动将加剧,但主要在绿色与黄色区间内波动,到达红色区间后触发调控将回归。

综上所述,我们认为本次六大电厂数据停止发布,将使得煤价极端情况下(红色区间)的政策引导作用加强;而在绿色和黄色的煤价区间中,当市场因素居于主导地位时,由于信息不对称的加剧,预计煤价在区间内的波动将会加剧。

投资建议:推荐动力煤龙头股中国神华、陕西煤业、露天煤业。

动力煤在区间内的波动虽可能加剧,但预计基本在470-600元/吨的区间内震荡。这种情况下,我们认为长协占比高达约90%的中国神华、露天煤业,以及具有低成本优势的陕西煤业等龙头动力煤企业的业绩振幅将缩小到一定的范围之内。2020年是煤炭供给侧改革开始后的第五年,我们认为动力煤的公用事业属性将逐渐为市场所接受,看好未来的估值提升。

风险提示宏观经济系统性风险;电价下降超预期;水电来水超预期;进口煤政策放宽超预期;新能源在技术上的进步超预期。