宏观专题报告：“疫”浪淘沙，下半年宏观十大判断

判断一:美欧分化再加剧。由于在经济内在动能和政策刺激空间上的差异,下半年美国经济有望超预期反弹,而欧洲经济则仍将艰难应对增长乏力的局面;美欧分化的加剧也将成为全球资产配置的一大宏观主题。

判断二:新兴市场风险频出。由于在政策协调和疫情检测上的双重匮乏,新兴市场属于最难走出疫情的一类经济体;尤其是巴西、南非、土耳其,正越来越面临着政策的约束和资金外流的压力,很可能陷入危机模式。

判断三:美股再创新高。弹性计算表明美联储此轮放水向股市的传导依然是全球最好的,下半年美联储的继续扩表、财政刺激的加码,加上经济的超预期复苏,因此政策面和基本面均支撑美股走强并再创新高。

判断四:基建延续两位数增长。5月份基建投资单月增速已回升至双位数,在预算内财政发力(6-12月专项债和特别国债同比还将多增1.4万亿)和项目审批加快的共同支撑下,这一增速有望在下半年保持。

判断五:地产韧性衰减。在释放了被疫情抑制的需求后,三四线城市销售的疲软和库存的高企,将加剧其在复苏上与一二线城市的分化,使得3月以来房地产行业的强势修复从三季度开始放缓。

判断六:消费持续疲软。消费面临双重冲击,一是强制性和自发性疫情防控持续拖累服务消费;二是疫情冲击下的居民资产负债表恶化,但这种冲击呈现明显的分化特征,中低收入群体居家办公比例更低,预期收入降幅更大。

判断七:新兴市场拖累出口。2019年至今年4月份,我国对新兴市场出口持续好于发达经济体是支撑我国出口韧性的关键,但5月份开始这一逻辑伴随新兴市场疫情扩散出现逆转,且我国对新兴市场出口占比明显高于日韩德等主要贸易国,即便防疫物资出口高增和美欧大规模财政刺激形成一定对冲,在新兴经济体疫情得到有效控制前,下半年出口改善难期。

判断八:货币扩张难现通胀。货币扩张并不一定带来通胀上行,从实际情况来看,货币宽松与通胀的脱钩已经成为了一种全球现象。基于对财政刺激“有克制”且难以完全对冲疫情冲击的判断,无需担忧通胀。下半年“猪周期”继续驱动CPI下行,全年中枢2.6%,四季度降至0-1%之间;PPI年中触底企稳,但全年通缩。

判断九:央行重回宽松。货币宽松传导的受限、信用扩张的拐点的出现、以及外部环境不确定性的加大,使得央行有望在三季度将重回降准降息,并辅之以定向宽松的措施以引导降低社会融资成本。

判断十:财政刺激难再加码。占GDP4.1%的财政刺激力度相对于其他主要经济体而言偏低,但若考虑疫情持续的长期化(近百年各重大突发疫情持续至少1年以上)、外部环境不确定性的长期化和“两会”召开已近年中的技术性因素,年内财政刺激再度加码的概率较低。

风险提示:地缘政治风险、欧美后续政策刺激乏力、国内外疫情演化超预期