创新医疗器械行业盘点系列(2)：超声产业链，待时而歌，更上层楼

缘起:超声进口替代逐渐进入高端,疫情之中移动超声贡献明显

目前超声正处于国产替代的关键时点,低端市场基本完成国产替代;中端市场在不断扩容;高端方面迈瑞的高端彩超打破进口垄断的局面,开立的高端彩超也即将发力。同时抗疫斗争中移动超声产品也快速放量,让市场对未来移动超声的需求产生更大憧憬。

他山之石:超声技术发展以及未来趋势

超声诞生于1950s,超声成像、传感器及小型化技术扩展了超声的临床应用领域,技术进步是促进海外超声市场增长的主要动力。海外龙头企业GE、Philips等逐渐通过并购丰富产品线、提高行业集中度,在心脏、妇科等专科领域具有优势。近十年来海外超声技术并没有实质性的进展,为国内超声企业技术转型提供了时间。未来国产超声将在成像和探头技术(增强探头的穿透力,解决小血管、小器官成像的问题,清晰化)、超声介入技术(增强穿刺导航功能)、智能化(超声AI、远程医疗)、小型化等方面进一步发展。

国内超声市场:国产龙头逐渐进入高端市场,进口替代空间大

2017-2018年国内超声市场维持8-10%的增速,而2019年超声市场增速放缓至5-6%,目前国内彩超的市场空间约为110亿元。在二、三级公立医院,进口超声仍占主导地位,目前迈瑞医疗的高端彩超打破进口垄断的局面,在增量市场中已经与外资龙头相比毫不逊色。随着产品结构的高端化,超声板块利润释放重新进入加速期。

海外市场:发展中国家高速增长,发达国家突破高端需求,未来国产超声企业都有较大的提升空间

2019年全球市场69亿美元,增速约在5%,目前新兴市场保持10%以上较高增速,发达市场则增速缓慢、更多是替换需求。全球超声市场的生产厂家中GE、飞利浦、佳能医疗等第一梯队向超高端彩超发展;以迈瑞、开立为主的中国头部企业,在海外中低端超声市场有一定的份额,迈瑞医疗通过并购海外企业和自主研发推出了中高端彩超,已经突破了海外高等级医院,打开了海外老牌超声市场的渠道。而新兴市场类似中国市场,增速快,性价比高的产品有优势,国产超声的优势大。

风险提示:疫情影响,基层扩容低于预期,研发风险,汇率波动等。

投资建议:技术突破已成,超高端突破未来3-5年待时而歌;龙头切入高端市场,国产企业全球地位更上层楼

重点关注领先厂商和有潜力的后续厂商。建议买入迈瑞医疗(300760),自主研发实力强,高端彩超打破进口垄断的局面并向海外高端市场突破,后续有望在超高端超声市场布局;增持开立医疗(300633),独立掌握多项彩超设备和探头的核心技术,中高端彩超有望继续放量,后续研发管线丰;增持万东医疗(600055),2020Q1业绩亮眼,子公司万东百胜(全球第6大厂商合资)的超声产品预计2020年正式上市;增持理邦仪器(300206),向中高端彩超方向转型成功。彩超是目前公司的研发重点;增持祥生医疗(688358),科创板公司,是少数拥有自主知识产权面向中端国产企业。