枫叶教育：拟收购新加坡国际学校，备考业绩增厚30%+

2020年6月22日,枫叶教育发布公告拟在新加坡收购加拿大国籍学校(CIS)。目标公司为CIS 运营者的唯一股东,本次计划收购目标公司100%股权,收购总代价为6.8亿新币,对应2020学年EV/EBITDA 约13.23x,将以现金方式分两批支付,其中4.4亿新币为股份对价,第一批包含收购90%股份和偿还现有债务( 2.37亿新币), 第二批包含2021/2022学年结束后收购剩余10%股份,这部分对价将根据EBITDA 以及学生人数进行调整。对赌金额为≤4000万新币,取决于2020/2021学年平均付费人数是否达到3500人,且至少达到3250人。

点评 CIS 为新加坡最大的营利性高端国际学校之一。CIS 成立于1999年,按收入及在校生人数计,为新加坡最大的营利性高端国际学校之一,其以加拿大国际学校品牌运营,为幼儿园到12年级学生提供国际教育服务,入读学生约3500人,平均学费约3.28万新币/年,共有两个校区,容量为4115人,目前利用率为81%。CIS 学生国际文凭大学预科课程成绩优异,通过率及平均分均远超全球平均水平。

本次并购将直接增厚业绩,收入及调整后EBITDA 预计增加30%+。本次并购完成后,学生容量预计增加4115名,增加至约71300名,增长6%;在校生人数预计增加约3500名,增加至约47000名,增长8%;CIS2019财年收入约6亿元人民币,2020学年调整EBITDA 约2.6亿元人民币,枫叶收入预计增加36%,调整后EBITDA 预计增加36%(包括皇岦国际学校收入0.58亿元人民币和0.09亿元人民币)。

本次收购符合六五规划,有利于东南亚扩张,加强国际业务,有望产生协同效应:①扩张进入东南亚地区具有吸引力的国际学校行业,与集团六五规划目标一致;②CIS 资产优质盈利良好,品牌价值和市场知名度高,已于印尼、菲律宾、缅甸及泰国注册CIS 商标,且正在越南办理商标注册,短期直接增厚业绩,中长期有利于枫叶教育于东盟地区进一步扩张;③加强国际业务,收购CIS 后预计非中国区域贡献30%收入;④枫叶与CIS 有望在教材、课程、招募、运营等多方面产生协同效应。

投资建议:本次收购有望加强公司竞争力,巩固行业地位,考虑到并购尚未完成,暂不调整盈利预测,我们预计公司FY20-22归母净利润分别为7.35/8.49/9.56亿元,对应PE 约8.6x/7.5x/6.6x,维持“买入”评级。

风险提示:并购尚未完成;疫情影响;政策风险;扩张招生不及预期等。