保险行业深度报告：友邦“分改子”获批，保险对外开放影响几何

友邦“分改子”获批,对外开放提速。2019年12月,监管将外资股比从51%提高至100%的过渡期提前到2020年1月1日,友邦上海分公司随即展开改建寿险独资子公司的全面准备工作。2020年6月17日,银保监会批准友邦保险内地分支机构改建为友邦独资人寿保险子公司。自此,友邦人寿可全国展业。

人身险:友邦全国展业对上市险企寿险业务影响有限。我国早在2005年便已应加入WTO时承诺,全面取消合资寿险公司和外资非寿险公司的展业地域限制。目前在外资寿险公司中,仅有友邦尚未实现全国展业、仍以各分公司的形式在部分地区经营。2019年底,友邦上海分公司已展开改建友邦全资寿险子公司的准备工作,改建后,友邦人寿将统一负责管理及经营在内地的寿险业务,将可实现全国展业。市场普遍认为,友邦拥有优质的代理人和海外运营多年的寿险经验,其持股比例和业务范围的全面放开或将对上市险企新业务和客群产生一定冲击。考虑到友邦:①中高端客户居多,高素质代理人对下沉客群的适应性和高NBVM产品的销售顺畅度有待验证。②赴港购险的内地客户对友邦总新单贡献较高、但其归属地无法确定,而上市险企已耕耘多年、具备部分中高端客户基础,因此全国展业后,其他地区待挖掘的中高端客户基数有待考量。③渠道搭建、网点铺设和代理人招募等,需要至少2-3年的时间。

财产险:注重渠道与资源禀赋,外资冲击不大。外资车险市场份额仅1%,在农险、大病医保等政策性业务上不具备资源优势,即使外资险企在货运险、企财险和责任险的市场份额相对较高(6%-10%),但由于保险意识不足,预计业务空间有限。

投资建议:估值处于历史底部,已充分反映实际投资收益率不及假设、VIF折价的悲观预期。疫情影响代理人线下展业,尽管线上销售同步推进,但主要以短期医疗险等低价值产品为主。主力长期产品设计复杂(重疾、终身寿等)、主要依靠线下销售,受影响较大,预计H1寿险新单、尤其是保障险新单将承压。从投资端来看,长端利率企稳回升,固收资产到期再配置与新增资产配置压力缓释。当前股价对应2020年PEV仅0.6~1.0倍(仅14H1和19M1触及该估值水平),估值已处于历史底部,且已充分反映长债利率长期低位(2%)的悲观预期,具备安全边际,当前可考虑左侧配置。新单修复有待时间观测,利率阶段性触底、现企稳回升,估值反弹先看β、再看新单,建议关注:中国人寿、新华保险、中国太保。

风险提示:经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。海外疫情发展超预期、权益市场大幅波动。代理人脱落超预期,新单保费增速不及预期。长债利率持续下行。