核心观点:部分信托公司接到融资信托暂停通知,监管压非标态度坚决,AA 评级及以下城投公司和地方房企现金流承压。此举对权益市场影响有二:一是通过房地产刺激经济概率极低,内需拉动仍是主要方向;二是不代表流动性收紧,今年以来表外转表内趋势明显,高评级城投投资初步改善,流动性收紧可能性不大。当前利率处于合理区间,经济数据随需求转暖逐步变好,叠加流动性不收紧,非银板块重大投资机会显现,推荐非银组合:中信、国寿、东财,及自营占比较高的红塔证券。
市场回顾:本周主要指数上行,上证综指报2967.63 点,+1.64%;深证指数报11668.13 点,+3.70%;沪深300 指数报4098.71,+2.39%;中证综合债(净价)指数报99.51,-29bp;创业板报2319.45,+5.11%。沪深两市A 股日均成交额7496.63 亿元,环比+12.22%,两融余额11304.92 亿元,较上周升+2.03%。个股方面,券商:中信建投+12.20%, 光大证券+10.64%,中国银河+1.66%,;保险:中国人保+3.06%,新华保险+2.38%,中国太保0.83%;多元金融:民生控股+12.47%,新力金融+6.38%,香溢融通+4.75%。
证券业观点: 6 月19 日,深交所发布《关于做好创业板上市公司适用再融资建议程序相关工作的通知》,再融资简易程度的非公开发行,融资额度由5000 万元且不超过净资产的10%,提高至3 亿元且不超过净资产的20%。创业板小额快速再融资有利于创业板企业在短时间获得融资资金,企业不需要一次性大规模融资,从而导致融资后长时间资金限制, 再融资效率将大幅提高。创业板注册制已进入实操阶段,资本市场改革加速推进+可流动性宽裕,继续看好券商板块。目前行业平均估值1.76xPB,低于2X-2.5XPB 的估值中枢,攻守兼备。关注龙头券商:中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安及互联网券商东方财富。
保险业观点:前五月寿险保费增速继续回暖,受益于线下展业恢复、保障需求提升、险企加大营销力度,以及重疾炒停, 负债端回暖趋势有望持续,料提振NBV。资产端,我们认为利率下行不必过于悲观,原因是1)近期十年期国债收益率提升明显,随着宽信用的推进以及国常会提出金融机构让利1.5 万亿元,未来长端利率不太可能跌破前期2.5%的低点, 2)利率下行对EV 影响短期有限,我们测算投资收益率假设下行50bp 对国寿、平安、太保、新华的EV 影响分别为-8.69%/-4.80%/-6.84%/-7.61%,影响可控,3)中国寿险业通过产品结构改善降低利率敏感度,同时在资产端调整策略(增配长久期国债和地方债,加大长期股权投资等拓宽配置范围)并加强资产负债匹配。目前四家上市险企估值位于0.54x~0.93x,处于历史底部区间,当前估值隐含总投资收益率假设分别为3.32%/2.5%/1.13%/2.35%,估值隐含了投资端悲观预期。推荐龙头寿险公司国寿、新华、太保、平安。
流动性观点:量方面,本周央行公开市场投放5000亿元,回笼6600亿元,净回笼资金1600亿元,其中逆回购投放3000亿元,到期4200亿元,央行时隔四个月重启14天逆回购操作。本周MLF缩量续作,投放2000亿元,到期2400亿元。在之前的预告下,6月15日央行开启MLF操作,但操作规模仅2000亿元,远少于本月7400亿元的到期量,且MLF利率与上次持平,MLF降息预期落空。价方面,本周资金利率明显回升。加权平均银行间同业拆借利率上升63bp至2.24%,银行间质押式回购利率上行58bp至2.2%。R001上行62bp至2.18%, R007上行25bp至2.17%,DR007上行23bp至2.13%。SHIBOR隔夜利率上行60bp至2.13%。央行对本月到期的MLF缩量续作且MLF利率维持不变、抗疫特别国债发行加速以及国常会提出金融系统全年向企业合理让利1.5亿元等均导致本周资金利率上行。根据政府工作报告确定的今年M2和社融增速将明显高于去年以及国常会提出“综合运用降准和再贷款等工具,保持市场流动性合理充裕”的表述,预计货币政策仍然维持宽松态势,后续仍将期待降准和公开市场操作。
多元金融观点:关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。
风险因素:新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑,长期利率下行超预期,开门红不及预期,金融监管政策收紧, 低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。
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