晨光转债：核心品种放量，规模效应显现

转债基本要素晨光生物发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为6月17日,原股东按照每股1.3082元的额度配售转债。

晨光转债发行规模6.30亿元,主体与债项评级为AA-/AA-。晨光转债转股价格12.25元,转股价值99.59元(6月12日收盘价12.20元),对正股及实际流通盘的稀释率为10.05%/12.69%,转股期内稀释作用适中。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%,到期赎回价为118元(含最后一期年度利息),面值对应的YTM为3.77%,票息保护较好。按6年期AA-中债企业债到期收益率6.68%(6月12日数据)的贴现率计算,债底为85.02元。下修条款为[15/30,90%],赎回条款[15/30,130%],回售条款[30,70%]。

如果假设原有股东40%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余近3.78亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.0095%附近。

基本面分析晨光生物主要从事天然色素、天然香辛料提取物和精油、天然营养及药用提取物、油脂和蛋白等天然植物提取物的研发、生产和销售。主要系列产品有天然色素、天然香辛料和精油、天然营养及药用提取物、油脂和蛋白等。公司全年辣椒红色素销量5896吨,连续十二年稳居世界第一,全球市场占有率55%左右,是世界最大的辣椒红色素生产和销售企业。公司是全球重要的天然植物提取物生产供应商、国家科学技术进步二等奖获得者,以及农业产业化国家重点龙头企业,其晨光品牌在2019中国品牌价值评价中被评定为30.06亿元的品牌价值。受健康环保意识的提升,天然植物提取物的市场规模逐渐扩大。公司保证原材料供应,控制原材料成本,满足客户质量要求。除正常采购方式外,公司还实行“农户+政府+企业”模式进行原材料种植、收购,在新疆、印度、云南等地设立了原材料基地,并创新实施了按含量收购模式,为公司的生产经营提供了保障。公司建立了稳定的销售渠道,与国内外客户关系融洽。公司研发实力突出,具有技术优势。(更多分析请见后文)申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在90到110之间,债项评级AA-,债券余额在10亿以下的转债(2020.6.16数据)进行比较,符合条件的文灿、天铁、华通等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%,我们预计晨光转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在110~120的区间,中枢为115元。当前证监会核准的转债有27只,转债市场在多因素影响下波动较大,情绪有所回落,新债更需关注个券基本面与股票走势,晨光转债资质较优,申购价值较高。

晨光转债评级尚可,规模一般。公司主要从事天然色素、天然香辛料提取物和精油、天然营养及药用提取物、油脂和蛋白等天然植物提取物的研发、生产和销售。主要系列产品有天然色素、天然香辛料和精油、天然营养及药用提取物、油脂和蛋白等。公司全年辣椒红色素销量5896吨,连续十二年稳居世界第一,全球市场占有率55%左右,是世界最大的辣椒红色素生产和销售企业。公司是全球重要的天然植物提取物生产供应商、国家科学技术进步二等奖获得者,以及农业产业化国家重点龙头企业,其晨光品牌在2019中国品牌价值评价中被评定为30.06亿元的品牌价值。受健康环保意识的提升,天然植物提取物的市场规模逐渐扩大。公司保证原材料供应,控制原材料成本,满足客户质量要求。除正常采购方式外,公司还实行“农户+政府+企业”模式进行原材料种植、收购,在新疆、印度、云南等地设立了原材料基地,并创新实施了按含量收购模式,为公司的生产经营提供了保障。公司建立了稳定的销售渠道,与国内外客户关系融洽。公司研发实力突出,具有技术优势。现有市场环境下新券溢价水平有所收敛,定价较高的个券在市场未企稳前也有回调的风险,二级市场的参与价值更甚之前,建议上市后保持关注。

风险提示:原材料价格波动,新品类拓展不及预期