公用事业行业跟踪周报：去产能政策夯实强周期行业盈利底，提高分红or转型成长标的均值得重点关注

一、去产能态度明确,政策出台夯实强周期行业 ROE 底上周,发改委出台《关于做好 2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》,要求全面巩固去产能成果,并分别对钢铁、煤炭、煤电三个行业化解过剩产能工作做出具体安排。我们分析认为:

1) 短期来看,即使在疫情的影响下,国家坚定去产能的态度不会动摇,以煤炭为例, 2020年再退出一批煤炭落后产能,煤矿数量控制在 5000处以内,大型煤炭基地产量占全国煤炭产量的 96%以上,因此,供给侧钢铁、煤炭、火电产能大幅提升的概率小。

2) 中期从产能周期的视角来看,受益于供给侧改革的传统行业龙头正在不断将资本开支投放于新的领域(业务转型),说明行业龙头本身并不看好传统行业发展前景;但是传统行业的安全和环保标准在不断提高,意味着如果想要保持原有的产能和产量投放,必须加大对于原有主业的投资,因此传统行业已经从政策被动去产能变为行业主动去产能,即使在将来某个时点行业由缩减资产负债表变为扩张、新产能的释放还是需要一个产能周期,所以未来 1-3年新的产能很难投放出来。

3)因此, 总结来看,无论是短期还是中期,强周期行业产能增加投放的概率小,在需求端不发生明显大幅萎缩的情况下(事实上,根据我们跟踪宏观、中观、微观数据的情况来看,需求更多只能被跟踪,很难被预测), 我们预计煤炭、钢铁、火电行业的盈利底部已经出现,继续下行的空间和概率小。

二、近年来公用事业和煤炭板块相对收益的胜负手在于 PE 而不是 EPS我们通过复盘 2003年以来中信公用、中信煤炭指数的表现,可以发现:

1)煤炭板块, 2004-2005年相对收益既来自于 EPS 的增长,也来自于PE 的提升; 2007年以后,相对收益更多来自于 PE 的变化; 2)公用事业板块, 2004年至今,相对收益均主要来自于 PE 的变化。因此,我们认为,在目前的市场风格下, PE 才是决定公用事业和煤炭板块相对收益的胜负手,需重点关注有可能提振 PE 中枢的细分领域和个股。

三、从钢厂 IDC 到煤炭 HJT,转型成长 or 提高分红标的均值得关注通过转型成长重塑 PE: 1)以宝信软件为代表的的传统钢企转型发展IDC 业务,由于钢企手握土地资源、区位优势、能耗指标、资金规模,转型发展 IDC 业务天生具备核心竞争力,无论最终转型效果如何,行业的这一发展变化和发展趋势是值得我们重点关注和深入跟踪的。 2)以山煤国际为代表的传统煤炭企业转型新能源业务,考虑到 HJT 项目落地和顺利推进的核心在于资金、设备、团队,公司在资金到位(国企天生具备融资优势)、设备即将到位、团队以市场化机制运作的条件下,同时本身具备国企改革和能源转型的强烈诉求,相比传统光伏企业不存在任何历史包袱(传统光伏企业存在左手打右手的矛盾),强烈推荐。

通过提高分红重塑 PE:我们在前文中已经介绍,去产能政策夯实 ROE底部,未来我们判断动力煤价格波动的幅度会逐渐缩小、区间逐渐缩窄,因此以中国神华、陕西煤业为代表的优质煤炭龙头,有望维持 ROE 稳定,如果分红比例可以稳步提升,则有望从强周期走向弱周期,甚至部分体现价值属性,建议关注。

风险提示: 宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、上网电价受到政策影响持续下降、 NB-IoT 推广速度不达预期等。