利民股份：农药龙头持续成长可期，投资价值显现

农药龙头持续快速成长可期。

公司为农用杀菌剂绝对龙头,代森锰锌产能3.5万吨,在国内市场占比44%,新河百菌清产能3万吨,在全球占比46%;通过收购威远资产组,公司成为在杀菌剂、杀虫剂、除草剂领域均行业领先的综合龙头。公司与威远2019年合计销售额在国内农药行业排名第七,仅占百强企业总销售额的2.47%,行业集中度仍有极大提升空间。

公司2019年与2020年Q1归母净利分别同比增长56%、73%,随着新产能1万吨代森系列、1万吨百菌清、500吨甲维盐、500吨苯醚甲环唑、1万吨制剂陆续投产,公司未来业绩有望持续快速增长。

??草地贪夜蛾防控形势严峻,公司甲维盐景气向好。

草地贪夜蛾2019年首次入侵我国后,今年预测将威胁玉米种植面积50%以上,农业部防控预案推荐用药的14种复配制剂中有8种需甲维盐复配。威远目前甲维盐产能300吨,在国内占比15%,新增500吨产能预计Q3建成投产,将充分受益甲维盐景气行情。

??印度发布农药禁令,代森锰锌格局有望重塑。

印度2020年5月发布农药禁令,拟禁用的27种农药产品中包括代森锰锌,印度代森锰锌名义产能15万吨,占全球约70%的市场,以低端产品为主,如产能退出将导致行业格局重塑。2017年以来代森锰锌价格维持在2-2.35万元/吨的低位,公司目前代森系列产能4万吨,如代森锰锌供给下降推动涨价,将为公司带来可观业绩弹性。

??盈利预测与投资建议。为了保守起见,我们维持之前的盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.45/5.46/6.65亿元,同比增长38.3%、22.7%、21.8%,EPS分别为1.20/1.47/1.79元,目前股价对应PE分别为11.82/9.63/7.91倍。可比上市公司2020-2021年平均PE分别为18.6倍、14.94倍。公司2019年收购威远后,综合竞争优势大为提升,将继续在高效低毒农药、农药制剂领域持续发力,未来成长确定性强。

给予公司2020年18倍PE,目标价21.6元,目前股价尚有53%上行空间,上调至“买入”评级。风险提示新项目建设进度不及预期,原材料价格波动,汇率波动等风险。