电力、煤气及水等公用事业行业：温升水少火电增长，煤价短涨有望利润翻倍

事件据中国气象局预测,未来21-30天我国局部地区平均最高气温将超过37℃,个别地区可能超过40℃,超过去年同期水平;未来一个月内,全国降水高峰基本呈现由东部向西部转移趋势,降水总量与去年差异不大。

行业观点迎峰度夏来临气温较去年同期升高,预计用电侧需求稳健增长。根据气象预测数据,2020年6月我国平均气温预计将超过去年同期水平。近年来空调负荷已经成为冬夏拉动用电量增长的主要力量之一,大部分城市空调负荷占夏季居民用电负荷40%以上,个别一线城市甚至超过60%。我们预计5月、6月居民用电增速分别为10%、14%,全社会用电增速分别为5%、8%,迎峰度夏负荷叠加生产有序恢复有望拉动用电增速大幅增长。

供电侧水电进入汛期来水偏下游,火电预留发电空间。受2019H1高基数和2019H2来水不佳影响,2020年1-4月水电发电量同比下降9.4%,预计到汛期前(5-6月)水电发电量将一直受限。6月进入汛期,从气象局预测情况看,6月降水中下旬主要分布在下游,7月上旬将向上游转移,且整体降水与去年同期接近。我国主要水电站多数分布于长江、澜沧江的中游,预计6月下旬来水变丰。虽然受疫情影响,1-4月火电发电量同比下降5.9%,但是水电来水不佳为火电发电留出空间,4月多数行业复工复产进度可观并进入赶工,火电发电量已经实现1.2%正增长,预计5、6月火电发电量同比增速约10%、11%。

短期供需改变偏紧拉动煤价,现货采购放大波动。4月,动力煤价格受季节需求变化及疫情需求影响,一度创46月以来新低467元/吨。5月11日起,受动力煤市场多要素变化影响,动力煤价格迅速反弹:1)需求侧煤电高增长,如前所述用电增长叠加水电不力促进电煤需求快速上升。2)供给侧国产与进口齐压制,国产煤受山西因“两会”限产5700万吨,内蒙古煤炭产量受疫情及倒查20年内煤炭领域违法违规问题及大秦铁路检修等因素影响,5月中下旬,尽管煤炭需求大幅上升,秦皇岛铁路到港量始终低位徘徊。此外,煤炭进口受疫情影响,1-4月进口量累计增速-13.5%。3)华能集团、华电集团及大唐发电与神华因分歧迟迟未签煤炭长协,加剧现货市场供给紧张,进一步扩大动力煤价格波动幅度。进入6月,秦皇岛到港煤炭量同比增速接近10%,五大电厂煤炭库存在短期下降后再次回升,预计煤价将逐步企稳。

预计下半年降电价不会向上游传导,市场化扩大导致折价影响趋弱。5月两会再次颁布降电价政策,执行时间为7月至12月,总体降价空间约538亿元。本轮降电价实质是2-6月政策的延续,其主要原因在于到目前为止疫情影响仍不明朗。截至目前,仅电网提出降价措施,发改委尚未发布降价措施,在当前煤价攀高的情况下,煤电企业2020年及2021年降价风险进一步收窄。2020年1-6月市场化平均折价4.6分/千瓦时,相比2019年平均折价4.0分/千瓦时略有扩大,主要是因为Q1用电需求较差,进入Q2随着用电需求恢复折价已有缩窄趋势,预计Q3-Q4将继续缩小。

Q2至火电板块利润或翻倍,全年利润增速或至87%。即使考虑到5-6月煤价在短期供需偏紧和现货采购放大煤价波动的情况下,我们预计2020Q2动力煤均价月520元/吨,相比2019Q2动力煤价格高点614元/吨下降94元/吨,降幅15%。在此2020Q2在QHDQ5500平均煤价同比下降15%、火电发电量增长2%、火电综合上网电价受市场化影响下降1.5%的中性假设下,预计火电归母净利相比去年同期有望上升99%。在全年煤价中枢520元/吨、火电全年发电量不变、火电综合上网电价受降电价政策和市场化影响下降1%的假设下,预计火电行业板块2020年业绩增速有望达到87%。

投资建议建议短期关注火电板块机会,尤其煤价弹性大、边际变化显著的个股,如华电国际、建投能源;建议中长期关注高股息率、分红稳定的个股,如浙能电力、建投能源、华能国际、华电国际。

风险提示疫情影响超出预期;电价大幅下降;煤价降幅低于预期