非银行金融行业周报：创业板注册制正式落地，券商大行情一触即发

核心观点:再次提示非银板块重大投资机会。5月金融数据反映基建投资开始有改善,央行续作MLF的预告表明利率已处在合理区间,呵护市场预期和流动性意愿明显,短期经济数据变好是大概率事件,叠加流动性不收紧;5月保费持续改善,推荐非银组合:中信、国寿、东财以及自营业务占比较高的红塔。

市场回顾:本周主要指数涨跌互现,上证综指报2919.74点,-0.38%;深证指数报11251.71点,+0.64%;沪深300指数报4003.08,+0.05%;中证综合债(净价)指数报99.79,+7bp;创业板报2206.76,+1.86%。沪深两市A股日均成交额6679.83亿元,环比-7.06%,两融余额11085.42亿元,较上周升+1.08%。个股方面,券商:华创阳安+3.02%,国泰君安+1.82%,长城证券+1.66%,;保险:中国人寿+1.11%,中国平安-1.53%,新华保险-2.43%;多元金融:海德股份+29.22%,新力金融+13.91%,宝德股份+6.94%。

证券业观点:6月12日,深交所发布创业板改革并试点注册制相关业务规则及配套安排,6月15-29日深交所开始接受证监会在审企业(包括首次公开发行、再融资、并购重组)的相关申请,6月30日开始接收新申请。创业板注册制允许亏损企业上市并设置行业负面清单,鼓励创新创业企业上市,支持传统产业与创业产业融合。IPO审核流程方面采用与科创板相同的做法,程序分为交易所审核和证监会注册两个环节,流程更加简化,实现受理和审核全流程电子化、全公开流程,深交所审核期限为两个月、证监会注册期限为15个工作日,IPO注册制申报周期将较核准制审核周期大幅缩短。投资者门槛有所提高,新增个人投资者前20个交易日日均资产不低于10万元且具备24个月A股经验,创业板存量投资者可继续参与交易。创业板注册制已进入实操阶段,资本市场改革加速推进+可流动性宽裕,继续看好券商板块。目前行业平均估值1.66xPB,低于2X-2.5XPB的估值中枢,攻守兼备。关注龙头券商:中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安及互联网券商东方财富。

保险业观点:寿险保费增速继续回暖,受益于线下展业恢复、保障需求提升、险企加大营销力度,以及重疾炒停,负债端回暖趋势有望持续,料提振NBV。资产端,我们认为利率下行不必过于悲观,原因是1)十年期国债收益率近期有所企稳,2)利率下行对EV影响短期有限,我们测算投资收益率假设下行50bp对国寿、平安、太保、新华的EV影响分别为-8.69%/-4.80%/-6.84%/-7.61%,影响可控,3)中国寿险业通过产品结构改善降低利率敏感度,同时在资产端调整策略(增配长久期国债和地方债,加大举牌力度,配置资本补充债券等拓宽配置范围)并加强资产负债匹配。目前四家上市险企估值位于0.54x~0.93x,处于历史底部区间,当前估值隐含总投资收益率假设分别为3.36%/2.63%/1.13%/2.31%,估值隐含了投资端悲观预期。推荐龙头寿险公司国寿、新华、太保、平安。

流动性观点:量方面,本周央行7天逆回购投放4200亿元,到期2200亿元,叠加5000亿元MLF到期,本周净回笼3000亿元。本周到期的5000亿MLF并未立即续作,而是央行公告将于6月15日左右对本月到期的MLF一次性续作,主要为了更好发挥MLF利率对LPR的引导作用。价方面,本周资金利率小幅下行。加权平均银行间同业拆借利率下行5bp至1.61%,银行间质押式回购利率下行4bp至1.62%。R001下行5bp至1.56%,R007上行6bp至1.93%,DR007下行3bp至1.91%。SHIBOR隔夜利率下行5bp至1.53%。短期看,货币政策着力点仍是宽信用以及防止资金空转,而且央行对本月到期的MLF一次性续作将导致降准预期落空,因此6月货币市场利率中枢将难以回到4月低点。尽管经济出现一定恢复,但重回正常仍需较长时间,我们预计货币政策长期仍将保持宽松。信贷数据方面,5月社融和信贷继续保持快速增长,随着地方债发行提速和对实体经济贷款高增,下半年社融高增长预期有望延续。另外,企业中长期贷款宽货币以及宽信用支持下有望持续改善。根据政府工作报告的指引“今年M2和社融增速将明显高于去年”,资金面将保持合理充裕,M2有望保持较快增速。

多元金融观点:关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。

风险因素:新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑,长期利率下行超预期,开门红不及预期,金融监管政策收紧,低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。