广汽集团：整体产销企稳，广丰持续扩张

5月整体产销企稳,广丰维持高速增长

新冠病毒疫情短期冲击汽车需求,3-4月车企供需两端随疫情控制呈回暖之势;在行业刺激政策激发消费潜力的背景下,公司5月产销量已超去年同期水平,增速逐渐企稳;旗下各派系品牌表现略有分化,主要亮点包括:1)日系广丰延续高增长势态。5月广丰再度实现同环比双升(同比+33.4%/环比+6.1%);日系双雄主力车型表现稳定,广本、广丰各两款车型销量破万(雅阁、凯美瑞、雷凌及缤智1.2/1.6/2.0/1.4万辆),中高端轿车领域日系竞争优势明显;2)自主结构升级,新能源发展强劲。5月广汽新能源销量4,100辆,同比增长110.0%,广汽新能源前5月累计销量1.6万辆,同比翻番,向上势头强劲;广汽传祺主力产品GS4换代后5月终端销量1.1万辆,环比增长23.7%,疫情恢复期强势上扬,预计6月销量有望继续爬坡走高,优化整体产品结构。

展望日系合资双雄:未来强势扩张,增长确定性高

1)2020年广本广丰产品周期蓄力。广本2019年底紧凑型SUV皓影上市,对标东本CRV,未来月销量有望突破1万辆;广丰于20Q1推出对标一汽丰田荣放的紧凑型SUV威兰达,上市以来累计订单超1.6万个,备受用户青睐,预计未来月销量稳定在6,000-8,000辆左右;2020年内广本将发布新款冠道、皓影混动版、缤智中改款及凌派HEV版,广丰也将推出C-HR的EV版;2)产能扩容奠定成长基础。广本、广丰2019年均新增产能12万辆,在产能保证的情况下,我们预测广本/广丰2020年销量增速分别为2.5%/4.2%;3)未来行业竞争格局利好广本广丰长期发展。长期来看,中国市场增换购比例提升,用户平均年龄增加,日系品牌受益于低耗油、售后低成本、高保值率等特性,契合未来主流汽车消费偏好,广本、广丰凭借品牌及产品优势,将在持续向好的日系品牌扩张中脱颖而出。

展望自主:广汽新能源强势崛起,传祺主力修复

广汽自主业绩底部向上,展望2020年,修复弹性较高:1)广汽新能源强势崛起。基于纯电专属平台推出的AionS在上市后销量不断攀升,2019年12月销量已达8,460辆,第二款车型SUVAionLX于19Q4上市,2020年将再推出两款车型;广汽新能源Aion系列以2B市场作为切入点,逐渐累积用户口碑,长期来看,通过质变撬动量变的过程渗透2C终端,打开主流市场;2)传祺主力修复。集团历史爆款车型GS4在2019年11月完成换代,第二代产品采用GPMA模块化平台,在外观、动力等方面全面升级,预计2020年月销量可冲至2万辆+,并且将带动其他车型的销售。

投资建议

乘用车行业受新冠病毒疫情影响短期承压,“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司20Q1在疫情冲击下业绩承压,展望未来,公司作为日系合资龙头,广本、广丰追寻向上突破,自主品牌边际改善显现,5月产销已企稳,逐步完成全年销量增速目标+3%,盈利改善及增长确定性较高。

维持盈利预测:预计2020-2022年归母净利84.5/102.8/118.2亿元,EPS0.82/1.00/1.15元,按照1:1.11的汇率换算,H股EPS0.93/1.13/1.30港元,对应A股PE11.93/9.80/8.52倍,对应H股PE7.55/6.20/5.40倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优,继续给予公司A股/H股2020年目标PE15/12倍,A股目标价维持12.30元,H股目标价维持11.16港元,均维持“买入”评级。

风险提示

车市下行风险,影响公司销量;老款车型竞争力削弱,终端销量严重下滑;新车型上市不达预期,导致销量增长乏力;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期;新冠病毒疫情控制风险,全球范围内整车及零部件供应受到影响。