汽车行业后市场系列报告之(三)：租车巨头破产，第一块多米诺骨牌倒下?

全球汽车租赁巨头——美国赫兹租车(HTZ.N)于5月22日申请破产。赫兹的倒下已对美国租车、二手车乃至新车市场造成了扰动,但中长期对市场的破坏其实有限。然而,赫兹公司的倒下或是出行领域商业模式变革的第一环。在网约车深入人心的今天,欧美传统的自驾租车模式已有式微的迹象,而自动驾驶出租车队(RoboTaxi)已经崭露头角。

COVID-19疫情只是赫兹公司破产的导火索,破产的深层次原因包括:

替代品的入侵:Uber和Lyft等互联网公司进入出行领域,凭借新的业务模式抢占汽车自驾租赁模式的市场份额,赫兹公司的业务也自然受到挤压;

旧车销售业务受挑战:租车公司大量利润来自出售旧车,但前几年随着美国经济稳健增长,二手车价格不时受到新车价格的打压,导致残值下降;

高杠杆经营不利于抵抗突发事件:公司近几年资产负债率均在90%以上,购买租赁业务所需新车的费用主要来自公司借款,导致日常经营对现金流动性的要求较高。本次疫情导致全球航空业运力大幅减小,直接重创了对机场业务依赖度较高的赫兹公司。

赫兹破产对美国汽车产业的直接影响包括:1、公司的新车采购锐减,将拖累美国整车厂的新车销售;2、公司为偿还债务不得不变卖车队车辆,大量供给涌入将对二手车市场短期的量价复苏产生影响。

租车这一商业模式不会消失,只是将从自驾租车逐渐向网约车、自动驾驶车队(RoboTaxi)转变。赫兹业务重整后,相关的新车采购和二手车销售都将恢复。

赫兹破产对中国汽车产业的影响不大,零部件企业海外业务有望很快恢复。导致赫兹破产的直接内因(高杠杆经营)和外因(经济活动停滞)在中国租车企业身上都不明显。赫兹破产加剧了美国新车销量下滑,但美国的经济有韧性,二手车销量已经开始快速反弹。中企海外业务不会受到根本性的打击。

投资策略:关注海外疫情恢复后,有全球竞争力的中国汽车零部件企业,以及自动驾驶配套企业。推荐伯特利、华域汽车。

风险提示:COVID-19疫情影响扩大;乘用车销售不及预期。