上市券商2020年5月经营数据点评：环比下滑同比上升，头部券商竞争激烈

5月A股38家上市券商合计实现营收165.19亿元,合计实现净利59.67亿元,环比分别-50.56%、-57.17%,同比(可比口径)分别+8.30%、+33.53%;1-5月,累计实现营收合计1190.28亿元,累计实现净利合计493.45亿元,累计同比(可比口径)分别+14.63%、+14.84%。以上均剔除子公司分红影响。

观点:

?5月业绩环比下降,投资与股权融资转弱,低基数下业绩同比向好,券商板块12020H1业绩大概率预增。5月权益市场弱势整理,债市回调,券商自营承压,沪深300指数单月-1.16%(上月+6.14%,去年同期-7.24%),中债总财富指数-1.51%,(上月+1.54%,去年同期+0.77%),IPO+定增融资额环比-20.85%,同比+76.76%,债权承销规模环比-39.70%,同比+24.36%。4月成交额较上月微降,环比-0.73%,同比+26.93%,两融日均余额环比+1.6%,同比+15.23%。

资管规模与股票质押规模仍在压缩,前5月新发行集合资管产品份额下滑58.05%,股票质押规模下滑37.26%。今年前5月券商板块业绩累积同比+14.84%,叠加去年6月业绩低基数,今年上半年券商板块业绩大概率正增。

?国君、广发、招商55月单月业绩排名前三。从5月单月业绩看,中信证券单月净利滑落至第6位,国泰君安拔得头筹,广发、招商位列二三。不过从前5月累计数据看,中信证券净利仍稳居第一,2至4名差距很小,头部券商之间竞争激烈。从增速看,中信建投前5月净利同比增加77.62%,排名第一,其他头部券商,中信证券、申万宏源、招商证券业绩增幅靠前。

?板块仍显著低估,布局正当时。3月底以来,市场震荡上行,但券商板块几乎按兵不动,截至2020/06/05,板块PB估值1.43倍,仅位于2013年以来15分位以下,目前市场对金融股普遍看淡,一方面由于金融股依赖宏观环境的高周期性,另一方面是金融股部分细分板块监管趋严且存资产质量隐患,但我们认为券商板块的投资逻辑不同于其他金融板块,券商身居直接融资中介的核心地位,在资本市场各项改革深入推进下,投行、投资、经纪等各业务都会带来提振,带来长期阿尔法收益,板块当前估值仍显著偏低,随着市场风险偏好提升,有望深蹲起跳,布局正当时。

?风险提示:疫情反复、经济下滑超预期