宁波银行:盈利超预期增长,资产质量持续优异

事件:4月24日宁波银行公布2020年1季报,实现归母净利润40.02亿元,YoY+18.1%;营收108.60亿元,YoY+33.7%,年化ROE18.12%,同比降低1.52pct。3月末,总资产1.44万亿,不良率0.78%,拨备覆盖率524.1%,核心一级资本充足率9.6%。点评:宁波银行1Q20净利润同比增18.1%;PPOP同比增32.8%,增速较2019年全年提高11.4pct。盈利超预期增长主要受益于规模(生息资产同比增23.8%)、非息收入(非息收入同比增52.4%)保持较快增长。

资产端:在19年资本得到有力补充下,公司加大信贷投放力度,1Q20贷款同比增速高达31.6%,推动生息资产同比增23.8%;单季新增贷款超19年全年新增贷款的1/2。体现了在贷款利率下行趋势下,先行加大信贷投放力度锁定收益的应对策略。投放结构来看,受疫情需求端影响相对较小的对公信贷持续发力,新增对公贷款占全部新增的49.15%,零售贷款仅占10.71%。随着后续复工复产,零售信贷需求有望逐步恢复。

负债端:存款增长表现亮眼。1Q20单季新增存款1584.81亿,主要贡献来自公司存款(增1276.69亿,占80.56%);存款1Q20单季度增20.54%,增速较1Q19的15.55%提高5pct。

净息差:1Q20净息差为1.74%,环比收窄10BP。主要原因是:资产端,政策引导实体经济融资成本下行,贷款收益率承压;负债端,存款同业竞争激烈,存款成本有所上升。另一方面,公司通过金融市场业务加杠杆提高资金使用效率,提升整体盈利能力,实现高于同业的ROE;1Q20单季债券投资增5%,截至3月末债券投资占生息资产的比重高达47.44%。1Q20净资产收益率18.12%,环比上升1.02pct;金融市场业务有望支撑高ROE水平。

中收高速增长,占营收比重持续提高。2019年,宁波银行实现手续费及佣金净收入77.84亿元,同比增58.2%,主要得益于持续深耕消费信贷业务,信用卡分期付款手续费收入增长较快。同时财富管理和私人银行起步良好,基金、保险等代销手续费收入实现较快增长。1Q20单季净手续费收入同比增47.9%,中收占营收比重已增至24.18%。

资产质量表现平稳,存量拨备充足。3月末,不良贷款余额45.77亿元,不良贷款率为0.78%,环比持平;关注贷款率0.74%,环比持平;19年末逾期贷款率环比1H19下降6BP至0.86%,潜在不良压力较小。动态来看,1Q20不良净生成率0.63%,环比持平。在疫情影响下,市场普遍担忧浙江地区外贸企业经营情况或波及公司资产质量;就一季度情况来看,影响有限;考虑到宁波银行风控审慎,预计后续资产质量有望保持平稳。拨备覆盖率(524.1%)环比持平,维持较高水平,抵御风险能力较强。

投资建议:在轻型银行战略转型下,宁波银行零售业务维持中高速增长,中收占比持续提高。区域优势和市场化经营机制下,独特的中小企业主办行、个人中高端客群定位为公司带来广阔盈利增长空间;且风控能力持续突出,不良率持续保持较低位,较高的拨备对盈利反补空间巨大。我们预计2020、2021年公司净利润增速分别为19.6%、18.4%,给予公司2.4倍2020年PB目标估值,对应股价28.14元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。