中公教育：考试延期致收入季节错配，全年确定性持续强化

中公教育2020一季度实现营业收入12.3亿元,同比减少6.22%,归母净利1.16亿元,同比增长9.52%。

考试延期导致收入季节错配。截至一季度末公司预收款54.7亿元,同比增长58%;收入+预收款67亿元,同比增长18%。受到疫情影响,原本在一季度的国考面试与省考笔试延期,影响公司收入确认。我们认为,随着疫情防控,国考、省考预计在Q2末至Q3初陆续开展,预计带来收入确认延后1-2个季度,因此短期的收入季节错配对长期业绩无影响。疫情下考试延期与线下停课,小机构现金流承压,将加速行业供给端出清。而公司收购陕西冠诚学习中心,教学基地建设与人才培养仍在持续推进,龙头优势不断凸显。

轻表观,重经营实质,公司长期逻辑持续强化。中公持续推进职业培训领域全品类平台化发展,所形成的三大板块呈现阶梯式成长,不断打开发展天花板。公司以教研为依托,在市场上形成了较强的品牌号召力,在行业低迷期对小公司形成较强的挤占能力,带来公司市占率的提升。同时,去年的快速扩张也为今年行业回暖后的发展奠定了基础,使公司能够快速把握市场机遇。

多个考试扩招打开市场空间,推动行业升温,强者恒强。当前宏观经济承压和疫情影响下,稳就业成为国家政策关注重点之一,公司作为优质的职业教育赛道龙头,将持续受益于稳就业政策下的行业红利。2019年全国应届毕业生预计834万人,成为稳就业的重点目标群体,同时也恰好是中公教育最主要的客户群体。国考招录同比66%复苏,国家积极引导基层就业,鼓励各地加大中小学教师招聘,考研扩招18.9万人。作为行业龙头,公司将受益于行业市场规模的不断扩大,进一步提升市占率。

盈利预测与投资评级:公司有望在各地高校复课后陆续恢复线下授课,随着考试推进和收入确认,我们维持全年的业绩预测,预计公司2020-2022年净利润分别为25、35、48亿元,对应EPS 为0.40、0.57、0.78元,对应PE分别为60、43、31倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:赛道扩张不及预期,超预期政策,教育恶性事件发生。