蒙娜丽莎：双轮驱动模式保证2019年业绩稳定增长

公司发布2019年报业绩快报,2019年公司营收为38.04亿元,同比增长18.57%,归属于上市公司股东的净利润为4.36亿元,同比增长20.30%。2019年公司实现每股收益1.08元。

B端与C端双管齐下,营收高增长继续。2019Q4公司营收增长达到21.29%,延续了2019Q3的20%以上的高增速,背后驱动力是公司注重B端渠道与C端渠道的协同发展,使其共同发力。B端方面公司紧抓地产精装修趋势,积极拓展房地产工程客户,2019年末公司地产端战略合作伙伴已增长至73家,B端销售占比提升了4个百分点左右至43%,2019年公司B端销售增速快于C端,体现出一定的规模效应。C端方面,公司仍坚持推进渠道下沉战略,将门店展厅向县一级的市场下沉,并且帮助渠道经销商对接区域地产和家装公司等小B端客户,2019年C端增速保持两位数的增长。

2019年毛利率和净利率稳定改善。公司产品创新战略继续得到坚定践行,中高端产品占比有所提升,综合来看,我们判断公司2019年综合毛利率继续稳定改善。虽然公司2019年品牌建设力度的加大和渠道下沉战略将使得销售费用率有所上行,带动期间费用率略有走高,但公司业绩快报显示营业利润率相较2018年末仍有0.4个百分点上行,综合来看,我们判断公司销售净利率将在保持稳定的基础上略有上行。

疫情对公司冲击有限,藤县产能释放助力业绩高增。一季度是瓷砖生产商的淡季,厂商一般在过年前后安排生产设备的检修和维护,从蒙娜丽莎业绩在全年的分布来看,2018年一季度净利仅占到全年的13%左右。疫情发生后公司推出高效举措应对疫情,加强员工防护推进复工复产,藤县新基地2019年末已有2条窑点火,目前其中1条窑已在正常生产,另外1条窑处于保温状态,加上佛山和清远基地在内,目前已有7条窑线处在运行之中。随着湖北之外的疫情正在得到有效控制,我们认为疫情对公司全年业绩的冲击较为有限。公司藤县新基地已于2019年3月开建,预计2020年上半年将有4条生产线投产,贡献自有产能2000-2500万平米以上。加上新增OEM产能,2020年公司产能预计将稳步超过1亿平方米,而藤县基地规划建设产线为11条,规划产能为8822万平,预计以后还将为公司贡献大量自有产能,帮助公司供给能力实现翻倍,助力公司业绩高增长。

盈利预测与投资评级:预计公司2020年和2021年的每股收益分别为1.45元和2,12元,对应的动态PE为13.73倍和9.41倍,考虑到公司受益行业集中度提升,产品结构不断改善,B端C端协同发展且产能释放进入高增长期,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:需求改善速度和工程业务拓展不及预期。