恒顺醋业：改革推进步伐喜人，静待时间的玫瑰绽放

事件:公司公布2019年报,全年实现收入18.32亿,同比增长7.51%,归母净利3.25亿,同比增长5.68%,扣非归母净利2.54亿元,同比增长15.77%;其中19Q4实现收入5.02亿,同比增长7.22%,归母净利0.74亿,同比下降16.76%,系变革期销售费用投入增大及对外投资增加所致。

2020年指引调味品收入增速超12%,扣非净利超12%。

恒顺最重要关注点在于新董事长上任后公司治理的改善,而公司也确实在销售渠道及人员激励上进行了全方位的优化调整,变革在继续,反映到报表数据需要时间。2019年12月杭祝鸿同志调任为新董事长,2020年1月召开的临时股东大会中传达了聚焦调味品主业,加强渠道变革,优化人员激励等方针。我们也陆续看到公司在生产、销售、人员方面进行了切实的改革,主要是渠道及人员方面的变革更为显著。渠道方面,加速裂变及深化,同时通过高铁及样板市场等加大宣传,线上电商投入加大,电商收入增速接近翻倍;人员方面,绩效考核方法更加市场化,“绩效+潜力”两个维度的九宫格法,同时加大对员工的培训力度,明确晋升路径。两方面的变革在财务上表现为销售费用的大幅增加,同比增长22.59%,占收入比17.3%,为近十年来最高值,细分项为人员薪酬及促销费增长显著;管理费用的下降,占比9.22%,近年来持续走低,有望继续走低;人均薪酬、人均创收、人均创利的指标均大幅提升,创历史新高