中国太保：GDR落地，引入Swiss Re基石投资

2019年9月,董事会通过公司发行GDR并在伦交所上市方案。1)发行规模:不超过发行前公司A股股份的10%。2)定价:不低于公司最近一期经审计的每股净资产。若以20Q1每股净资产(20.52元)计算,预计本次发行可募集人民币约129亿元。3)转换:转换限制期为自上市之日120日后。4)超额配售:根据方案,6.29亿股已包括超额配授权。

引入基石投资者SwissRe,国际化布局再进一步。公司与SwissRe签订《基石投资协议》。前期H股发行引入新加坡政府投资咨询公司(GIC)进入董事会;本次GDR发行引入基石投资SwissRe,在改善公司治理结构的同时,将打开与头部再保公司在产品定价、设计和再保险业务等方面的合作空间,引入海外经验、拓展海外业务,探索负债端的新增长源,多元化布局。预计SwissRe将按发售价格认购GDR,认购数量所代表的普通股股数(及假设全额行使超额配售权(如有))不超过本次发行后普通股股数的1.5%,且原则上受限于三年的禁售期。按上限计算,发行后的公司流通A股共计69.15亿股、SwissRe认购上限为1.04亿股,在本次发行股票中占比16.5%,原则上三年禁售。同时,公司目前处于估值底部、已充分反映悲观预期,即使转换限制期满,股价下行空间也较有限。

对EPS、BPS、EVPS的摊薄有限。本次GDR发行对应不超过新增6.29亿A股基础股票,公司总股本(A+H)共计90.62亿股,预计约摊薄6.5%。

投资建议:寿险转型2.0深化,疫情好转和激励政策助新单和NBV修复。

产险确定性修复,长债收益率触底回升、投资端稳健。公司2020-2022年P/EV分别0.61x、0.55x、0.50x,维持原盈利预测。公司处于历史估值底部,已充分反映悲观预期、具备安全边际,维持“推荐”评级。

风险提示:海外疫情发展超预期、权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。

新单保费修复不及预期;利率持续下行,到期资产与新增资产配置承压。