非银金融行业周报：上交所回应单次“T+0”，券商建议左侧布局

核心观点:本周央行累计逆回购投放 6700亿元,利率上行,我们预计 1-4月天量社融将在后面经济数据中体现,保险投资端迎来改善。上交所表示适时引入单次“T+0”,券商行业整体政策利好倾向未变,投行+创新是提升 ROE 主要逻辑。

继续看好保险板块估值修复,券商建议左侧布局。从与机构投资者交流情况来看,在一季度明显低配的情况下,逐渐加大配置。建议关注:国寿、新华、东财、中信。

市场回顾:本周主要指数上行,上证综指报 2852.35点,+1.37%;深证指数报 10746.08点,+1.33%;沪深 300指数报3867.02,+1.12%;中证综合债(净价)指数报 100.60,-46bp;创业板报 2086.67,+1.96%。沪深两市 A 股日均成交额 5488.93亿元,环比-16.30%,两融余额 10805.37亿元,较上周升+0.24%。个股方面,券商:财通证券+8.99%, 浙商证券+4.68%,华安证券+3.95%,;保险:中国人保+1.47%,中国太保+1.00%,新华保险+0.97%;多元金融:海德股份+38.67%,宝德股份+17.17%,熊猫金控+13.4%。

证券业观点:随着券商重资本业务转型,各券商纷纷通过定增、配股、发行短融券和公司债等融资方式补充资本金,以增强竞争力。净资本是衡量券商资本充足和流动性状况的重要监管指标,继再融资新规后,监管再次加大对券商融资的支持。本周证监会修订《证券公司次级债管理规定》,其中最主要的修改是允许证券公司公开发行次级债券,取消投资者人数 200人限制。次级债与 IPO、定增等方式同为券商扩表的重要途径,次级债可以根据发行年限按比例折算计入净资本,此次《管理规定》的修改有利于券商进一步拓展融资渠道,支持证券公司加杠杆补充资本。利率下行周期,券商融资成本也有望进一步降低,行业 ROE 有望提升。流动性宽裕+资本市场改革加速推进,继续看好券商板块。目前行业平均估值 1.60xPB,低于 2X-2.5XPB 的估值中枢,攻守兼备。关注龙头券商:中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安及互联网券商东方财富。

保险业观点:寿险保费增速继续回暖,受益于线下展业恢复、保障需求提升、险企加大营销力度,以及重疾炒停,负债端回暖趋势有望持续,NBV 有望提升。银保监会针对中介乱象修订 2020整治方案,将进一步规范中介结构和销售人员,同时紧扣保险机构责任,有助于落实队伍质量,利好上市险企。资产端,我们认为利率下行不必过于悲观,原因是 1)十年期国债收益率近期有所企稳,2)利率下行影响会随着估值走低而钝化,3)利率下行对 EV 影响短期有限,源于存量大多利率已锁定,且利率下行带来市场价值调整上升,4)中国寿险业通过产品结构改善降低利率敏感度,同时在资产端调整策略并加强资产负债匹配,估值有望得到巩固。另外,银保监会拓宽保险资金投资银行资本补充债券范围,丰富了险企投资品种,有助于拉长资产久期,获取较高投资收益。目前四家上市险企估值位于 0.55x~0.89x,处于历史底部区间当前估值隐含总投资收益率假设分别为 2.98%/2.22%/1.21%/2.25%,估值隐含了投资端悲观预期。推荐龙头寿险公司国寿、新华、太保、平安。

流动性观点:量方面,本周央行在 37天后重启逆回购操作,本周无逆回购到期,因此累计净投放 6700亿元。价方面,本周资金面因 5月税期延后,以及最后一周地方债大幅缴款导致流动性收紧,市场利率上行。加权平均银行间同业拆借利率上行 103bp 至 2.22%,银行间质押式回购利率上行 94bp 至 2.13%。R001上行 97.53bp 至 2.1264%, R007上行 77bp至 2.22%,DR007上行 63bp 至 2.15%。SHIBOR 隔夜利率上行 100bp 至 2.1%。我们预计特别国债发行、6月有 7400亿 MLF 到期以及 13700亿 NCD 到期将进一步影响资金面,短端利率料将自低位反弹。未来央行或将继续采取公开市场操作或降息措施来维持资金面的合理充裕。

多 元金融观点:关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。

风险因素:新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑,长期利率下行超预期,开门红不及预期,金融监管政策收紧, 低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等