国防军工行业：新航司成立，拉动国产大飞机需求

C919进入“6机4地”大强度试飞阶段。2020年可以认为是大飞机元年,按照商飞预测,中国民机市场规模约每年4000亿元(相当于去年全年军方装备采购费)。目前中国民航飞机保有量约4000架,如果逐步替代30%-50%存量,C919大飞机将持续放量。C919大飞机今年完成6架试飞,预计最迟2021年完成整个适航取证流程进入量产,目标年产100架。根据商飞官网统计,目前C919累计客户已达28家,订单总数超过1000架。此次一二三航空公司的成立是继成都航空和天骄航空后的又一家以国产飞机为主的航空公司。在5-10年的时间维度看,在较弱的宏观经济背景下,航空主机厂的订单和行业景气度明显向上。

航空工业集团下属中航飞机、中航沈飞、洪都航空、中直股份等公司均已复工,其主要员工均为本地人员,生产经营基本不受疫情影响。军工主机厂目前订单饱满,由于产供销自成一体,各公司的生产、交付、试飞等均正常进行。19年四季度至今,军品订单显著复苏,军方刚性需求猛增。同时,预计今年国防预算增幅有可能提高。

估值方面,四家主机厂目前均在历史底部区域。按照20%的保守增速测算,我们预测2020年中航沈飞PE估值37倍(10.7亿利润),中直股份PE估值39倍(7.5亿利润),直20今年交付量可能超预期。中航飞机资产置换后保守估计增加利润3亿元,按20%增长预测今年PE估值41倍(11.7亿利润)。上述三家公司中,中航飞机是C919产业链的主要参与者,民机市场空间更为广阔。

洪都航空已完成资产置换,甩掉亏损资产包袱,注入导弹资产。如果2020年按35架L15和20架K8的交付目标测算,再考虑导弹增量,公司利润可达2亿元以上。后续我们保守按飞机年产60架(K8飞机20架+L15飞机40架)贡献2.8亿净利润、导弹年贡献3000万净利润计算,公司正常情况可实现净利润3.1亿元/年。预计L15还可能成为舰载教练机、新型对地攻击机、轻型战斗机的发展平台,国内市场空间在400亿元以上,海外市场空间在300亿元以上。