沪硅产业：大陆硅片龙头，积跬步以至千里

大陆硅片龙头,率先实现300mm硅片从0到1的突破:公司于2015年由国盛集团、产业投资基金等成立,硅片业务分别由上海新昇、Okmetic、新傲科技三家子公司实际展开,2018年率先实现300mm半导体硅片国产化。

硅片行业:周期与成长共舞,国产替代空间巨大ü硅片行业空间和竞争格局:硅片是半导体制造核心材料,市场112亿美元,200mm硅片全球产能约500万片/月,300mm约600万片/月,300mm硅片占比不断提升。半导体硅片的工艺技术难度非常高,研发周期长壁垒高,且集中度高,前五大占93%,日企占比过半。

行业成长驱动力:5G手机,数据中心等是核心驱动,①5G手机的逻辑芯片和存储等应用升级使得单手机硅片使用面积增加到4G的1.7倍。

②数据流量爆发带来数据中心对于芯片需求增加,数据中心存储需求带动相关的300mm硅片CAGR(2019-2023)高达18.4%,③汽车电子化电动化率提升带来半导体特别是200mm硅片需求增加,汽车电子对硅片的需求(为等效200mm)CAGR(2016-2022)达8.5%。

行业周期:短期-2020Q1硅片需求强劲,主要是数据中心和PC需求增加,但下半年因疫情因素具有不确定性。中长期-300mm硅片至少要到2021年以后才有望达到供需平衡,届时硅片厂才会有较强定价能力。价格方面,LTA(长期合同)将带来价格上的相对稳定,LTA占比高的公司价格受供需影响较小。

国内机会:中国有大量的晶圆制造和存储行业(长江存储,合肥长鑫等)投资,硅片特别是300mm硅片的国产化不可或缺。

成长动力:200mm定位高端保障盈利,300mm面向前沿技术国产替代ü200mm产品面向高端细分市场,客户数达551家,是公司利润主要来源(特别是Okmetic),新傲科技ASP和毛利率都有很大提升空间。

300mm在上海新昇研发生产,募资17.5亿扩张产能,公司产品目前不少是测试片,随着市场技术升级良率提升,盈利能力有很大提升空间。

盈利预测与估值:预计公司2020-2022年营收分别为20.34/27.66/37.59亿元;由于短期公司扩张期利润为负,我们采用PS估值,对应2020-2022年PS分别为:27.8/20.4/15倍,参考可比公司估值,考虑到硅片国产化率非常低成长空间巨大,给一定估值溢价,目标价23.89元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险:行业周期带来的产品价格下跌;产品认证和技术进步不及预期;良率不及预期;疫情影响;竞争加剧带来的风险。