证券行业资本市场点评:创业板注册制开启,市场化改革再下一城

事项:

2020年 4月 27日,中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。随后证监会和深交所出台相应系列规则,向市场征求意见。

平安观点:

创业板注册制制度如何设置?1) 新上市企业上市前五日不设涨跌幅,设置 30%、60%两档停牌指标,之后涨跌幅限制从目前的 10%调整为 20%,建立机构投资者为参与主体的询价、定价、配售制度。

2) 上市条件对未盈利企业更具包容性,依据市值、收入、净利润综合设立三套上市标准:①最近两年净利润均为正且累计净利润不低于 5000万元;②市值不低于 10亿元且最近一年净利润为正且营收不低于 1亿元;③市值不低于 50亿元,且最近一年营收不低于 3亿元。

3) 建立沪深交易所协调机制,保持审核标准尺度一致,避免形成抢资源情况;

对在审企业做衔接安排,再融资并购重组涉及公开发行的同步实施注册制。

4) 贯彻新《证券法》,建立严格的信息披露规则体系,完善投资者适当性管理,增强资本市场的基础性功能和作用。

与科创板注册制有何区别?1) 不再要求券商对其保荐的所有项目强制跟投,仅对未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投。

2) 投资者门槛低于科创板:深交所拟要求新增创业板个人投资者须满足前 20个交易日日均资产不低于 10万元,且具备 24个月的 A 股交易经验的门槛。

3) 明确创业板与科创版差异化发展的板块定位,支持创新创造类企业,鼓励新旧产业融合,各有侧重、互相补充。

何时落地?创业板注册制预期已久,在新《证券法》落地后,注册制改革筹备加速推进。科创板从宣布创立到正式开板,只用了 220天,从宣布创立到正式开市 260天。

借鉴科创板的成功经验,我们预计创业板注册制落地时间有望缩短,或于年内落地。对资本市场有何影响?创业板注册制试点将给 A 股市场带来红利和分化,头部企业、新兴产业和龙头券商最为受益,但需谨慎尾部企业的缓慢出清。一方面有望提升直接融资比例,降低上市门槛和融资成本,助力新兴产业升级,一批中小新兴企业将迎来快速成长;另一方面带来资本市场投资生态重塑,提升市场投资的专业性,加速企业优胜劣汰,资源将更集中于优质企业而加快尾部企业出清。创业板成为继科创板之后注册制改革首站,市场优胜劣汰将催生一批优质新兴企业并增强白马龙头效应,新兴产业、头部企业及券商龙头将最为受益于制度红利。从估值角度来看,当前创业板指的估值为 53.18倍,位于 50%-60%的历史均值区间内;科创板整体估值为 75.19倍。

对证券行业有何影响?市场化改革加速推进,创业板注册制在借鉴科创板成功经验的基础上,设立差异化的定位来打破现有板块同质化的问题,建立多层次的市场体系,发挥资本市场助力科技创新与实体经济的功能。同时,也有望打开证券行业的同质化竞争瓶颈,加速券商的供给侧改革。注册制下更强调市场的资源配置和价值发现功能,龙头券商的询价、定价、研究、销售等专业能力将有的放矢,更为受益。同时,券商的直投子公司也受益于注册制的推广,投资项目退出途径优化。有望孕育出具有复杂投融资能力的综合性航母级券商和专业精品投行。

风险提示:创业板注册制改革细则尚未出台,仍有不确定性;资本市场改革力度不及预期;新冠疫情影响超出预期;海外金融危机的爆发。