广电计量:产业链自上而下,芯片检测服务龙头扬帆起航

报告关键要素:公司是一家全国性、综合性的独立第三方计量检测服务机构,专注于为客户提供计量、检测、认证以及技术咨询与培训等专业技术服务,为A股第二家综合性检测公司,下游客户覆盖包括特殊行业、汽车、电子电器、轨道交通在内的领域,业务范围覆盖全国的56家分、子公司。2019年度,公司实现营收15.88亿元(+29.34%),归母净利润1.70亿元(+39.15%)。近年来公司增长迅速,随着前期投资逐步进入回收期,未来3年内有望成长加速。

投资要点:检测行业受多重利好驱动,迎来发展的历史性机遇:政策放宽加速市场化进程,制造业升级背景下相关产业对检验检测需求持续扩大,且行业受宏观经济影响弱,第三方检测行业迎来历史性发展机遇,景气度有望持续。

计量、检测双驱动,业务成长迅速,市场、财务表现皆亮眼:计量业务龙头地位稳固,2019年营收4.7亿元(5年内CAGR达40.16%,同行业为19.12%),先发优势+成熟布局+不断投资,将进一步巩固已有优势。检测业务上,一站式服务+全国布局优势明显,2019年营收10.62亿元(5年CAGR达44.89%)。随着前期新建实验室产能陆续释放,产能利用率的攀升,将带动后续业绩表现持续造好。

雄厚国资助力,市场化基因导入,充分激励增强动力:背靠国资大股东广州无线电集团,显著增强公司在所处的资金密集型行业中的竞争力;公司较早完成混改,核心管理层股权激励充分,增强发展动力;股权集中度高+一体化管控,可保证公司稳定实现高效决策与执行。

盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司实现营业收入为21.05、31.00、45.43亿元,归母净利润分别为3.01、4.53、7.00亿元,对应EPS为0.91、1.37、2.12元,现价对应PE为39.78X、26.46X、17.12X。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险因素:行业政策及标准变动风险、服务公信力及品牌受不利因素影响风险、扩张整合导致的管理风险。