南山铝业:产业结构优化升级,高端产品利润可观

投资要点:产业结构优化升级及深耕下游产品带动公司营收增长:公司不断健全产业链,逐步释放铝产品生产线产能,产品对外销量增加。2019年,公司根据市场需求,调整产品销售结构,增加高附加值冷轧板销量,减少中端低附加值热轧卷对外销量转为自用,冷轧板销量较上年增加18.33%;同时,公司积极开发适用于航空、汽车等高端领域的铝合金挤压型材及深加工零部件,带动型材产品对外销量增加5.08%,从而加速公司整体营业收入及利润增长。受出口业务海运费增加及拓展航空业务产品和车体业务产品的销售,2019年公司销售费用和研发费用也大幅增长,分别较上年增加66.80%和520.30%。多个项目全面推进,企业实力不断增强:公司在建有印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目,以实现较低成本的氧化铝产能扩张,资源储量有望增加;在建有航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技术改造、汽车轻量化铝板带生产线技术改造、高性能高端铝箔生产线三个项目,带动下游高端产品质量提升和结构优化,增强企业竞争实力。

拥有高质量产品及客户,高端市场稳健:公司迎合汽车轻量级发展趋势,与奥迪、戴姆勒、通用等公司达成合作,在一汽、上汽、广汽等国内领先主机厂销售量持续增加;同时,公司加速进军附加值更高的航空零部件加工领域,与波音、空客、赛峰等飞机制造合作,成为国内唯一能为民用航空飞机提供机轮产品的公司,高端产品营收可观。

盈利预测与投资建议:考虑到公司整体生产相对稳定,预计20-22年公司归母净利润分别为17.81亿元、19.90亿元和21.29亿元,EPS分别为0.15、0.17和0.18元/股,对应近期收盘价2.12元的PE分别为14.2、12.7和11.9倍,维持“增持”评级。

风险因素:铝价格下跌、铝加工市场竞争激烈、在建项目进度缓慢。