水泥制造Ⅱ：4月水泥需求转正，史上最旺5月来临

事件概述:统计局公布4月主要经济数据。2020年前四月累计固定资产投资13.7万亿元,同比下降10.3%,降幅较2020Q1环比缩窄5.8个百分点;基建投资累计降幅11.8%,降幅较Q1环比缩窄7.9个百分点,累计地产开发投资33103亿元,同比下降3.3%,降幅较Q1环比收窄4.4个百分点,累计新开工面积47768万平方米,同比下降18.4%,降幅环比Q1缩窄8.8个百分点,累计水泥产量5.2亿吨,同比下降14.4个百分点,降幅较Q1环比缩窄9.5个百分点,其中四月单月产量2.23亿吨,同比增长3.77%。另据数字水泥发布数据,2020年4月,华北、东北、华东、中南、西南、西北地区,单月水泥产量同比分别增长-0.82%/5.99%/6.14%/2.13%/5.02%/1.03%。

地产、基建单月投资增速转正,印证复工良好。测算4月单月地产开发投资11141亿元,同比增长7%左右,而由于基建累计增速降幅收窄幅度大于房地产开发,判断4月单月基建投资同比同样转正,叠加水泥单月产量在2019年的高基数上同比仍增长3.77%,我们认为4月各方面数据印证复工情况较好,需求恢复旺盛。由于四月单月房地产新开工面积仍同比小幅下降1.3%左右,我们判断需求恢复良好的主要原因为基建需求旺盛。

华东:增速领先全国,需求旺盛。作为全国水泥最重要的产地,华东地区4月水泥产量7357万吨,同比增长6.14%,增速领先全国,除上海外6个省份均实现同比增长,体现需求十分旺盛(上海为水泥输入地,产量无法代表需求,判断实际需求同样同比增长)。受益于长三角一体化建设推进,自三月底以来江浙沪皖地区赶工需求旺盛,部分企业销大于产,长三角平均水泥库存由3月底的77%迅速消化至4月底的47%,四月单月高标水泥价格上涨20元/吨左右。江西地区由于天气好于2019年同期,4月产量同比增长7.58%,4月底价格上涨25元/吨;此外,山东加大交通补短板力度,2020年计划交通投资1842亿元,同比增长13.6%,复工后水泥需求强劲,4月单月增速9.48%,为华东地区最高。

中南:需求恢复,除湖北外增势强劲。中南地区4月单月水泥产量5853万吨,同比增长2.13%,测算除湖北外其余省份产量同比增长7.7%左右,需求恢复强劲。河南基建延续2019年双千工程等重点项目开工的良好势头,4月产量同比增长12.90%,增速位于中南地区首位;广东、广西地区受益于大湾区建设,需求保持旺盛,4月单月产量同比分别增长4.24%/9.67%,判断广东地区增速相对偏低主要因为4月上半月雨水天气偏多影响需求,而类似于江西地区,湖南地区由于天气情况好于去年同期,4月产量同样同比增长8.43%。湖北地区4月受疫情影响单月产量同比仍下降22.3%,但4月下半月起需求恢复迅速,截止到4月底库存已由75-80%的高位下降至60%左右(目前45-50%)。

西南:云贵川需求坚实增长。作为基建补短板及扶贫的重要抓手,四川、云南2020年交通投资规划分别为1900/3000亿元,同比增长36%/14%,基建需求强劲,带动4月单月水泥产量同比增长3.7%/6.6%。贵州地区2018H2至2019年水泥需求受PPP融资监管收紧影响较大,但随着2020年专项债发行限额提升,全省2020年前5月新增专项债发行额大幅提升至551亿元(2019年同期:7亿元),项目推进情况明显好转,带动水泥需求同比增长9.4%。

西北:需求总体较好,增速差异或因疫情管控放松时点区别。西北地区2020年4月单月产量1907万吨,同比增长1.03%,但内部分化较大,其中甘肃、宁夏地区单月产量同比分别增长13.4%/5.0%,陕西、青海、新疆地区单月产量同比分别下滑3.0%/14.0%/3.6%。根据数字水泥新闻,由于项目储备充足、资金到位充足,西北地区四五月下游需求强劲(甘肃地区前四月累计产量同比增长1.0%,是全国仅有的两个累计增速转正的省份之一),陕西、新疆等地价格上涨30-60元/吨。判断地区需求总体旺盛,4月单月各地产量增速差距或主要由于疫情管控边际放松时点及错峰生产结束时点的差异造成。

华北:疫情管控较严影响需求。华北地区4月产量1924万吨,同比下降0.82%,其中北京、天津分别下降38.7%/26.6%,河北地区单月产量同比增长1.9%,判断北京及周边地区4月疫情管控仍然较为严格,对工程进度及水泥需求有所影响。

暖春迟到但不会缺席,史上最旺五月来临。根据数字水泥数据,截至目前全国高标水泥平均价格438元/吨,已反超去年同期2.2元/吨左右,近三周全国平均水泥出货率91-92%,创历史新高,全国平均库存已下降至53.7%低位,旺季涨价条件良好。我们认为在2020Q1被积压的需求将在Q2逐渐释放,在目前涨价条件良好的背景下,史上最旺五月来临可期,同时全年的确定性仍然较强。投资建议::水泥股投资推荐三条主线。主线一:布局华东高景气区域领先企业海螺水泥、以及成长性良好的“小海螺”上峰水泥。主线二:布局西北地区供需改善标的祁连山、宁夏建材,已经走出强势独立逻辑,当前动态估值仅6-7倍,安全性高、弹性大、可预见性更好。主线三:2020H1弹性标的塔牌水泥、万年青。此外华新水泥、冀东水泥、福建水泥以及H股中国建材、华润水泥受益。

风险提示。疫情反弹影响需求,环保限产弱于预期,系统性风险。