新能源行业19年报及20一季报总结：光伏总体高增龙头靓丽，风电零部件高增

新能源:1)行业整体营收持续增长,光伏风电增长强劲:全行业19年实现收入5675.88亿元,同增25.67%,实现归母净利润249.99亿元,同增1.88%。光伏板块剔除爱康科技、东旭蓝天后,19年营收2221.24亿元,同增38.73%,归母净利润177.15亿元,同增75.17%。风电板块剔除四大巨亏公司(华仪电气、齐星铁塔、天马股份、湘电股份)后,19年营收1128.76亿元,同增30.17%,归母净利润为91.73亿元,同增12.38%。核电板块19年营收2129.00亿元,同比+18.96%;归母净利润93.43亿元,同比+6.72%。19Q4光伏板块剔除爱康科技、东旭蓝天后, Q4营收809.07亿元,同增71.34%,归母净利润40.16亿元,同增220.83%,风电板块剔除四大公司后,Q4营收371.09亿元,同增23.15%, Q4归母净利润24.86亿元,同增17.17%。20年Q1共实现收入1055.36 亿元,同增4.60%,实现归母净利润74.54亿元,同增18.21%。2)20Q1全行业应收账款/预收账款/存货分别较年初+3.10%/+11.38%/+9.37%,经营性现金流出61.32亿元(+46.25%),同比改善。

光伏板块:总体增长强劲,龙头公司强者恒强,单晶硅片、出口占比高的组件和逆变器环节盈利能力强:1)19年、20Q1总体增长强劲,隆基股份利润占比提升:19年度收入2,340.55亿元,同增34.80%,归母净利润151.47亿元,同增33.38%。20年Q1收入485.43亿元,同增25.01%,归母净利润41.20亿,同增58.71%,其中隆基净利润占比45%。2)19年毛利率上升、归母净利率稳定,20Q1归母净利率环比大幅上升:19年全行业毛利率23.26%,同增1.73pct,Q4毛利率22.32%,同增2.65pct,环比-1.56pct,20年Q1毛利率23.88%,同增2.30pct,环增1.5pct。剔除异常公司后,19年全行业归母净利率7.6%,同比+1.30pct,Q4归母净利润率5.0%,同比+2.3pct,环比-4.8pct,20年Q1归母净利率8.49%,同增1.80pct,环比+6.89 pct。3)20Q1板块应收账款/预收账款/存货分别较年初-0.81%/+7.40%/+8.59%,经营性现金净流出9.94亿,去年同期净流入13.99亿。4)Q1来看单晶硅片、玻璃、出口占比高的组件和逆变器龙头表现优异,隆基、晶澳遥遥领先,19年收入分别是328.97亿、211.55亿,占比分别14.1%、9.0%;,2020Q1收入分别同增83.80%、15.5%,归母净利润同增204.92%、230.7%,通威受硅料、电池降价影响Q1同比下降,此外锦浪科技、福莱特表现亮眼。

风电板块:整机Q1盈利略有改善,零部件表现持续优异:1)19年总体稳步增长,20Q1增长加速:19年风电板块收入1206.32亿元,同增21.79%,归母净利润5.08亿元,同降88.52%。风电板块剔除四大巨亏公司后,19年归母净利润为91.73亿元,同增12.38%。20年Q1收入222.17亿元,同增5.69%,归母净利润17.90亿元,同增102.32%。2)Q1整机毛利率略微改善,风电零部件毛利率持续向好。20Q1毛利率23.37%,同比-0.28pct,环比+2.51pct;净利率8.06%,同比+3.85pct,环比+18.48pct。3)20Q1板块应收账款/预收账款/存货较年初+0.22%/+40.73%/+14.41%,经营性现金净流入18.70亿,去年同期净流出31.04亿元,大幅改善。4)Q1整机增长主要来自投资收益,零部件量利同升:金风科技19年收入382.45亿(+33%),占比33.88%,归母净利22.10亿(-31%),占比24.09%。Q1收入54.67亿,同增32.65%;归母净利 8.95亿(+291%),明阳智能(Q1盈利+277.59%),主要为投资收益贡献。风电主轴制造商金雷风电(Q1盈利+79.66%)、铸造龙头日月股份(Q1盈利+57.15%)、风塔厂商天顺风能(Q1盈利+52.85%)普遍延续去年以来的高增态势,毛利率提升和交付量增长。

投资建议:国内看今年政策落定早,户用方面3月明显启动,电站方面630项目启动抢装,旺季来临,国内光伏装机总体预计40-50GW,同增30-70%;海外来看,疫情见顶,欧美开始复工复产,光伏发货环比明显好转,预计全年海外80-90GW左右,全球120-130GW,同增5-13%。边际需求改善明显,电池片报价涨1分,龙头Q2发货增长明显,单晶硅片、组件环节盈利能力突出,重点看好光伏龙头!光伏重点推荐:隆基股份、晶澳科技、通威股份、锦浪科技、爱旭股份;关注:阳光电源、福斯特、福莱特、亚玛顿、林洋能源、中环股份、大全新能源、迈为股份、捷佳伟创等。风电关注:金风科技、日月股份、天顺风能、中材科技、泰胜股份、天能重工、金雷股份等。

风险提示:投资增速下滑,政策不达预期,价格竞争超预期。