建筑装饰行业专题研究之三:上修中期基建投资增速预期

基建公募REITs长远利好行业,是破解基建投融资困境重要抓手:20年4月30日,证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》,意味着我国公募REITs破冰,对于基础设施运营及建设均有重要意义。体现在:1)存量基础设施运营向更专业化方向迈进;2)更重要的是通过权益化融资的方式明显拓宽新增基建投资资金来源;3)资产价格锚明确,提升社会资本参与基础设施投资热情。参考海外经验,REITs推出与经济周期密不可分。当前我国经济下行压力加剧,但同时地方政府债务限制增量资金来源、社会资本投向基建意愿较低,基建投资面临投融资困境,基建公募REITs或是破局的关键抓手。

金融周期下行,疫情冲击经济,逆周期调节力度稳步加码:我国金融周期持续下行,18年以来GDP增速持续放缓,1Q20疫情冲击,外需不确定性加大,内需亦疲弱,“新老基建”是逆周期调节的重要抓手之一。中央层面,可以观察到逆周期调节力度在稳步加码,央行引导利率、准备金率稳步下行,财政部多次下达提前批地方债额度。数据层面亦可作证,包括专项债发行节奏/强度较19年继续加快/提升,投向基建比例明显提升、且用作资本金规模提升幅度明显;城投债净融资额持续向好,非标融资负贡献收窄;LPR利率稳步下行等。

对中期基建投资更加乐观,上修20年基建投资增速预测:本次基建公募REITs试点文件意味着决策层在逆周期调节力度/节奏在加大/加快。短期信号意义明显,在规则仍不完善的背景下,试点项目承担的角色较重,判断后续基建REITs化节奏将逐渐加快,让我们对中期基建投资增速更乐观(如20-22年Cagr达到两位数水平)。虽然目前《试点》要求较为严格,但已为后续基建项目资本金退出指明了方向,《试点》将提升社会资本参与基建投资的意愿及热情。基于近期变化(包括专项债发行节奏/投向基建比例等超预期、货币政策宽松程度超此前预期、疫情冲击或对政府收入产生负面冲击等),我们对前期关于20年基建投资增速预测假设做了一定调整,乐观、中性、悲观情形下,预计20年全年广义基建投资增速为16.5%、12.9%、9.9%(前期预测为9.4%、6.7%、3.8%),并判断20-22年基建投资都有较大概率维持两位数水平。

投资建议:基建投资增速上修,REITs重构建筑板块逻辑:基建投资增速可以更乐观,源于:1)短期逆周期调节力度稳步加码,2)中期基础设施REITs化大幅拓宽新增基建投资资金来源。我国公募REITs破冰,或将重构建筑板块逻辑。建议关注:1)报表内运营类资产占总资产比重较高,将直接受益于基建REITs推进的中国交建、中国电建;2)受益基建投资预期上修,同时借助基建REITs,后续扩张可突破资产负债率限制的中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国中冶。

风险分析:REITs税法等制定不及预期,建企REITs推进不及预期等。