开润股份：2B扩海外剩者为王，2C借国潮弯道超车

2B+S2C型公司有望通过线上打造自主品牌

2019年线上国产品牌市占率已达72%,我们从摩飞的成功得到的启示是,2B与2C未必不能兼容,线上提供弯道超车机会。

从开润和新宝的比较来看,共同之处在于:(1)均为ODM起家,相较竞争对手愿意投入研发、自动化方面领先于行业;(2)品牌运营均通过极致爆款产品、社群营销、实现了线上高增长;(3)代工和品牌均做了切割,开润通过渠道切割,新宝则通过国别、渠道和品类切割;但不同之处则在于:(1)箱包的使用频次更低,需要更强的新品迭代能力;(2)摩飞净利率更高;(3)疫情影响不同,我们判断疫情结束后、箱包行业将更为受益。

公司优势:箱包行业中最懂海外客户的供应商+最懂线上运营的品牌

(1)2B方面优势在于自动化水平高、相较同行团队年轻、交期和质量高,从而获得了优质海外客户;(2)2C优势则在于早期依托小米3亿用户、单款量大形成规模优势,并不断进行新品迭代,成为箱包行业中最擅长线上运营的品牌。

成长驱动:2B扩产+2C份额提升

(1)2B端:客户自身成长、采购份额提升、新客户拓展、品牌扩张共振。(2)2C端:小米端人员更换影响已消除,未来将逐步发展分销渠道;非米端通过打造品牌矩阵、抢占市场份额,且盈利能力存在改善空间。

盈利预测和投资建议

暂不考虑考虑防护品类贡献,维持2020-2022EPS1.15/1.5/1.89元,短期公司2B和2C业务均受到疫情影响,但目前估值已处于历史底部、悲观预期调整充分,且防护品类投产有望带动业绩超预期;中长期来看,公司成长趋势不改,摩飞等品牌的成功有望带来2B+2C型公司的估值重构,上调至“买入”评级,综合相对估值和绝对估值,目标价32.5-42.4元。

风险提示

海外疫情发展的不确定性;渠道费用高企;系统性风险。