固收点评：见微系列①，鸡蛋期货创新低，萎靡趋势会持续

事件自2020年初以来,鸡蛋期货价格一路下滑,5月18日,鸡蛋期货主力合约为2793元/500千克,从2019年11月的高点4925元算起,跌幅已经超过了40%,创历史最低位。现货上,根据鸡蛋信息网5月19日发布的主要产地的最新鸡蛋价格信息,山东、辽宁、湖北、江苏、河南和河北地区的鸡蛋价格平均为2.57元/斤。

观点蛋鸡的生长周期:一般来说,一个完整的蛋鸡的生长周期大概是520天,育雏期(120天左右,不产蛋)之后经历初产期(15天左右)、高产期(180天左右)、低产期(100天左右),最后淘汰。蛋鸡的产蛋量除了与品种有关之外,与环境也有关系,在人工干涉的环境下温度湿度等外界条件比较稳定时,蛋鸡的产蛋周期会比较稳定,连产多,间歇少,但在自然条件下,春季一般为产蛋旺季,连产期长,而夏秋则短而且不规则,冬季则比较稳定,所以越是产量不规则的时节需要人工干预的成本会越高,从而带动成本的提高。当采食投入与产蛋收入持平的时候,养殖户无利可图,则蛋鸡就会面临淘汰或者强制换羽。

供需失衡的原因是导致今年蛋类价格下降的主要原因。由于猪肉价格攀升导致的鸡蛋鸡肉的替代效应,从2019年2月到7月左右,鸡蛋的活跃期货结算价一路从3329元/500千克飙升至4841元/500千克,淘汰鸡价格也屡创历史新高,鸡蛋价格长期处于历史高位,国内蛋鸡养殖业出现了历史上少有的高盈利时期,这导致养殖业出现了大规模扩增产能的现象,导致2020年蛋鸡存栏量大幅攀升。其次,自今年2月以来,受新冠疫情的影响,由于封锁造成交通不便和交易受阻,老鸡无法淘汰,多地出现老鸡延迟淘汰以及换羽现象(正常的产蛋鸡在40周龄前会失去10%~15%的羽毛,至50周龄时会失去20%~25%的羽毛,到淘汰时会失去40%的羽毛,而羽毛是鸡天然的隔热屏障,羽毛脱落都会增加饲料的消耗),加上2020年3月以来蛋鸡的出栏成本价节节攀升,养殖户去库存困难。此外,2月鸡蛋消费低迷,3月以来鸡蛋消费虽逐步回升,但依然低于往年正常水平。生产增大、消费量减少,是今年以来鸡蛋价格持续走低的主要原因,其次从2019年11月以来蛋鸡的养殖利润一路下跌可以看出,也有受猪肉价格回落的影响。

4月蛋类价格环比下降1.9%(根据我们的测算,拉动CPI下降0.05%,统计局数据为拉动CPI下降约0.01%),同比下降2.7%,1-4月累计同比上涨0.7%,接下来蛋鸡养殖业仍处于去库存的状态,亏损局面会促进老鸡淘汰,由于5月鸡蛋价格比4月更低,预计到5月底450天日龄以上蛋鸡占比还会进一步下降,并且降幅会更大。现货上,从鸡蛋信息网发布的最新每日行情来看,鸡蛋货源充足,但走货速度一般,中间环节蛋商采购不积极,终端需求提升不明显,导致市场库存有待消化,抑制蛋价涨势。另外,高温高湿天气加剧鸡蛋霉变风险,不利于鸡蛋储存,蛋商采购积极性不高。然而产区新开产继续增多,鸡蛋产能充足,预计5月蛋类价格仍会继续下跌,继续为拉动CPI下降的因素之一。但是6月开始,蛋类价格可能会稍有回升。一方面是因为鸡苗从出壳到开产中间有4—5个月的时间,蛋鸡养殖业可能因为之前因为疫情影响没有培养好接替老鸡生产的鸡苗,鸡蛋可能会有短暂断档现象,供应链出现短暂供不应求的状态,但5月养殖业育雏补苗逐渐回归正常,预计5月底6月初鸡蛋价格见底之后会有反弹,但仍处于低位;另一方面,加上6-9月为鸡蛋的季节性消费大月,端午节、中秋节接踵而至,食品业用蛋量增加,还有天气炎热对蛋类的储存成本提高,预计蛋类价格在7-8月左右会有大幅增长趋势,届时会成为拉动CPI上涨的因素之一。

风险提示:鸡蛋价格持续走低;警惕禽流感再次爆发。