银行业专题:低利率环境中的银行股价和估值

主要结论

我们在4月12日发布的报告《低利率环境中的银行什么样?》中,以日本、美国和欧洲为例分析了低利率环境中银行的盈利能力变化情况。本文将视线转向这三个地区银行在低利率环境中的股价走势和估值,分析后得到如下结论:

(1)欧洲和日本这样的极低利率环境中,银行指数都是跑输大盘的,估值走势也是落后大盘的。但是需要注意的是,极低利率一般是在宏观经济很差的情况下才会出现,因此在这种情况下,大盘本身的回报率也很低。而美国没有经历过极低利率环境,只是利率曾处于较低水平,其银行估值在次贷危机后持续落后大盘,但依靠较强的业绩增长,银行指数是跑平大盘的。这一点跟我国很像,我国银行估值也是落后大盘,但依靠业绩增长跑赢了大盘;

(2)日本基本没有银行能够走出独立行情(欧洲的银行分别是在自己国家上市,有不同β,所以参考性不高);美国银行没有经历过极低利率,只是进入过较低利率区间,因此如果能避开花旗集团这种公司,跑赢大盘的概率挺高的;

(3)在次贷危机之前,日本虽然已经进入了低利率环境,但其银行指数整体PB仍有1倍以上,欧洲在次贷危机之前也是在1倍以上,欧洲和日本都是在次贷危机后才长期破净;而美国更是长期在1倍以上,很少破净。因此我们认为,国内银行指数的低估值可能已经隐含了一次危机的悲观预期在内,意味着估值隐含了较大的安全边际。

投资建议

如上所述,我国银行股的低估值可能已经隐含了对一次危机的悲观预期,也就是说,目前银行股的低估值隐含了很大的安全边际,因此我们维持行业“超配”评级不变,重点推荐估值极低、盈利稳定的大型国有行,包括工商银行、农业银行、邮储银行等,同时也推荐其他基本面优异、差异化鲜明的中小银行,包括宁波银行、常熟银行等。

风险提示

若宏观经济大幅下行,可能从多方面影响银行业。