工程机械2019年报及2020Q1总结:业绩持续高增,景气确定性拉长

收入端:归母净利润+85%,盈利能力优化

2019年板块净利润增速+85%,2020Q1板块净利润增速-22%。2019年工程机械板块共实现营收2809.1亿元,同比+36.2%,归母净利润255.6亿元,同比+84.5%。2020年Q1板块共实现营收626.6亿元,同比-3.5%,归母净利润52.2亿元,同比-22.0%。2019年三一、中联、恒立净利润实现翻倍增长;2020年Q1中联重科、恒立液压和浙江鼎力实现逆势增长。

19年板块毛利率同比+1.8pct,净利率同比+2.4pct。2019年板块毛利率达26.6%,同比+1.8pct;期间费用率为17.2%,同比+0.5pct,较为稳定;净利率为9.1%,同比+2.4pct。总体而言,龙头净利率水平高于行业平均。

资产端:总资产同比+20%,资产质量优化

19年板块总资产同比+20%,资产负债率+0.2pct。2019年工程机械板块资产共计4173.9亿元,同比+20.2%;资产负债率为55.5%,同比+0.2pct,其中三一/中联/恒立的资产负债率同比变动-6.2/-1.5/-3.7pct,有所下降。

资产质量及盈利能力持续优化。2019年ROE为14.3%,同比+5.0pct,延续2018年上升态势。分公司来看,2019年三一重工/中联重科/恒立液压/浙江鼎力的ROE分别为29.5%/11.3%/25.6%/23.9%,同比变动+8.1/+6.0/+5.7/+3.9pct。

现金流:经营性现金流+58%,收款状况改善

19年经营性现金流同比+58%,2020年Q1经营性现金流同比-138%。2019年经营性净现金流净额为379.0亿,同比+58.0%,规模创近年历史新高。2020Q1经营性净现金流净额为-23.6亿,同比-138.0%,主要系企业支持疫情下短期困难的供应商及客户所致。

应收账款周转率持续提升。2019年三一重工/中联重科/恒立液压/浙江鼎力的应收账款周转率分别为3.6/1.8/8.9/3.6,同比+0.7/-1.1/+6.0/+0.7。2020年Q1三一重工/中联重科/恒立液压/浙江鼎力的应收账款周转率分别为0.7/0.4/1.6/0.6,同比-0.2/持平/+1.6/-0.1。综合来看,19年工程机械制造商收款情况有所改善。

工程机械景气确定性拉长,2020年需求有望持续释放

消费端与出口端压力较大,基建政策信号逐渐明朗化。疫情影响下,我国经济下行压力加大,消费与出口形势较为严峻,在此背景下拉动基建稳增长的政策信号日渐明朗化。2月中旬起,各省市陆续发布以基建项目为主的重大项目投资清单;3月27日,政治局会议提出提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方专项债规模;4月30日,基建REITs试点政策出台,作为扩张性政策组合的补充,保障投资对经济的稳定和托底作用。

2020年需求有望持续释放,行业景气确定性拉长。3月工程机械行业已实现超预期复苏,各供应商产能紧张。4月以来,三一、徐工等公司陆续发布提价通知,反应了行业供不应求的市场格局。后续基建政策落地,全年行业需求有望持续释放。基建项目支持力度加大,上游工程机械内在需求持续性预期明显增强,工程机械行业景气确定性拉长。

投资建议:

重点推荐【三一重工】:全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;出口不断超预期;行业龙头估值溢价。【恒立液压】国内液压行业龙头,海外拓展+泵阀全面放量,增长可期。【中联重科】起重机、混凝土机龙头,混凝土机刚开始更新周期,塔机销量有望继续超预期。【浙江鼎力】业绩持续超预期,看好臂式放量。

风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑,行业周期下行风险。