军工行业2019年和2020Q1业绩总结：疫情扰动不改全年增长预期，看好板块Q2的补偿性增长

1.我们的观点

(一)2019年实现稳增长,2020Q1受疫情短期冲击明显2019年军工板块收入和净利润均实现约两位数增长。2020Q1两指标均出现较大幅度下滑,主要原因是受新冠疫情影响,但全年看,军工板块一季度的收入占全年收入的比重约为18%左右,军品的交付及收入确认主要集中在下半年进行,所以从收入角度看疫情对行业整体冲击有限。考虑到军工生产企业保军意识较强,叠加“十三五”规划最后一年的军品采购任务依然较重,我们认为军工板块的全年稳增长依然可期,预计收入和归母净利增速分别约为9%和10%。

(二)2020Q1存货增加明显,预收款出现大幅下滑资产项下,2020Q1应收账款余额为1315.33亿,较期初微增0.18%,增速同比减少6.67ppt,基本反映了Q1军品交付的下滑。2020Q1存货余额较期初增长6.26%,主要原因是:首先,企业主动加大备货力度,应对潜在订单的增加;其次,新冠疫情造成部分存货被动增加。负债项下,2020Q1预收账款40.27亿,较期初大幅减少88.43%,同比也出现大幅减少,反映Q1军工板块接单减少。我们认为随着疫情的缓解,以及全面复工复产,军品订单将迎来补偿性增长,二季度增长可期。

(三)细分板块景气度依然向好,航空和航发子板块弹性较大。2020Q1各子板块预收账款相比期初均有不同程度下滑,中电科子板块下滑幅度最大,达到11.52%,说明一季度军工订单低于往年。但航空和航发子板块表现较好,分别较期初增长3.74%和2.87%,反映两细分领域需求较为迫切。考虑疫情的扰动,我们认为军工订单没有消失只是延迟,看好二季度订单的加速落地,业绩补偿性增长可期。

2.投资建议

看好二季度军工板块投资机会。首先,军工板块整体估值水平约51倍,距离中枢仍有约12%的回归空间;其次,随着复工复产的推进,2020Q2行业基本面改善可期;再次,由于军工板块自主可控要求较高,海外疫情对供应链冲击较小。二季度全球疫情拐点和经济拐点有望先后出现,叠加两会和业绩空窗期等因素,市场风险偏好将显著提升,我们看好军工板块投资机会,建议逢低加仓。个股配置上,推荐中航沈飞(600760.SH)、光威复材(300699.SZ)、航天发展(000547.SZ)、海格通信(002465.SZ)、菲利华(300395.SZ)、振华科技(000733.SZ)等。

风险提示:军品订单不及预期和军队改革进程不达预期的风险。