齐心集团：19年办公业务高速增长，好视通值得期待

事件概述(详见正文分析)。

公司发布2019年年报,全年公司实现营收59.81亿元,同比增长41.03%;归母净利润2.30亿元,同比增长20.06%;

扣非净利润2.16亿元,同比增长60.91%。其中,19Q1、Q2、Q3、Q4营业收入同比增速分别为53.75%、60.90%、58.13%、9.62%,归母净利润同比增速分别为30.84%、24.81%、48.56%、-9.50%,扣非同比增速分别为62.81%、46.23%、28.59%、137.96%。全年实现基本每股盈利0.35元人民币/股;分红方面,公司2019年全年拟每10股派息1.5元。

公司发布2020年一季报,2020Q1实现营收15.22亿元,同比增长41.56%;实现归母净利润0.51亿元,同比增长31.41%;实现扣非净利润0.48亿元,同比增长38.95%。

分析判断:

收入端:传统B2B办公物资业务高速成长。

分行业看,B2B办公物资业务/SaaS互联网软件业务2019年分别实现收入56.81/2.99亿元人民币,同比增速分别为+46.08%/-14.85%。B2B办公物资业务:公司是国内B2B办公物资领域的领跑者,具备明显竞争优势。SaaS云视频业务:公司云视频服务通过实施“云+端+行业”战略。

费用及盈利端:控费卓有成效,盈利水平存在提升空间。

费用方面,2019年期间费用率同比下降2.52pct至10.91%,其中,销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别同比下降1.01pct/1.28pct/0.23pct至6.65%/3.75%/0.52%。期间费用率显著下降,公司控费卓有成效。2020Q1公司期间费用率同比下降2.55pct至9.21%,其中,销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别同比下降1.05pct/1.03pct/0.48pct至4.93%/3.45%/0.84%。

盈利能力方面,公司2019年毛利率、净利率分别-2.56pct/-0.71pc至15.65%/3.85%。整体毛利率下降主因报告期内公司B2B业务规模迅速扩大,部分新产品暂未形成集采规模效应,毛利率偏低。随着公司B2B业务集中采购供应能力增强,供应链环节议价能力提升,销售规模增加,毛利率有望逐步提升。2020Q1公司毛利率、净利率分别-2.62pct/-0.10pc至13.67%/4.21%。净利率下调幅度收窄,盈利能力有望企稳回升。

投资建议。

受益于国家推行阳光化采购,公司这样的头部供应商面临较好的政策红利;另一方面,公司在电商化集采方面做的比较早,具有先发优势。公司未来将重点布局高毛利商品,通过和品牌客户统谈分签,降低销售费用;通过更有效的激励机制,促进销售人员提升销售。受疫情影响,预计2020-2022年收入为84.34、111.32、139.15亿元(此前预测2020、2021年为86.72、112.62亿元),归母净利润3.45、4.60、5.86亿元(此前预测2020、2021年为3.80、5.15亿元),eps为0.47、0.63、0.80元(此前预测2020、2021年为0.52、0.70元)。我们给予公司38倍估值(PEG仍小于1),将目标价由15.60元上调至18.05元,继续给予“买入”评级。

风险提示。

客户拓展不及预期、互联网巨头进入云视频服务市场导致市场竞争加剧。