投资要点
推荐组合: 贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河 股份、水井坊、双汇发展、伊利股份、绝味食品、 恒顺醋业、 中炬高新、 洽洽食品、 三只松鼠、 安井食品、汤臣倍健。本周行情回顾: 上周沪深 300下跌 1.28%,食品饮料行业上涨 0.99%, 相对沪深 300指数超额收益 2.27%,在 SW 行业分类下各行业总排名第 3。子板块中,其他酒类涨幅最大,上涨 8.93%;葡萄酒跌幅最大,下跌 2%。截至 2020年 5月 15日,食品饮料指数市盈率为 35.24,环比上涨 0.2个单位,高于历史均值 3.68个单位;食品饮料的估值溢价率为 191.6%,高于历史均值 65.9pct。上周个股方面,涨幅排名居前的有安记 食品、皇氏集团、广泽股份、盐津铺子、中宠股份等,涨幅排名居后的 有龙大肉食、麦趣尔、加加食品、广弘控股、得利斯等。周观点:白酒:最新动销跟踪。 1)分地区看。以江苏、安徽两省为例, 据反馈 江苏市场日常聚饮恢复 80-90%,团购/商务渠道恢复 60%,但酒店大众 餐饮渠道根据各地政府管控情况恢复不一,宴席规模仍有限制,整体来 看宴席消费消费复苏仍在途;安徽市场五一节后餐饮恢复状况良好至 60%以上,宴席大部分开放,但在桌数人数上有所限制,情况好于江苏。 预计伴随全国疫情管控进一步放松,边际复苏延续,密切关注 5月下旬 至端午节前新一轮打款发货情况,终端动销方面,预计端午节全国主流 消费场景将进一步复苏。 2)分品牌看。高端酒刚性需求恢复较快,次 高端名酒回暖 60-70%,大众酒同样恢复较好约 60%左右。茅台批价保 持提升态势,飞天茅台(整箱)批价 2330-2350元。 五粮液渠道管控反 馈良好,库存稳定在 1个月合理水平,批价稳定在 900-910元水平,部 分地区至 920元。根据草根调研反馈, 老窖继续按照终端配额动销率管 控打款及发货,公司当前经销商库存正常,终端库存较低,约为 1月水 平,当前 1573批价约 790-800元水平。 次高端方面,汾酒青 20/30批价 整体稳定,经销商库存处于良性消化状态; 洋河预计动销恢复至去年同 期一半以上,且终端动销持续恢复,梦系列销售情况显著改善, M6+批 价稳定在 570-580元; 今世缘当前库存合理约 30-40天,由于对开/四开 商务宴席消费占比超 50%,伴随商务需求复苏当前已恢复约 60-70%水 平,但婚宴等大众宴席仍待省内复苏催化。安徽大众酒龙头古井受益省 内餐饮/宴席渠道恢复,预计动销恢复至去年同期 50-60%水平,草根调 研显示五一期间古 5销售较好,节后大客户返单购买率有所提高,预计 古 8、古 16开始放量。 总结来看, 5月白酒终端动销各场景依次复苏, 预计至端午期间动销将延续改善,密切关注酒企端午节前政策及动销。 品牌方面,强势品复苏更佳,首推茅台五粮液,次高端汾酒,区域龙头 由于基地市场疫情缓解程度不一呈现分化,推荐复苏较好的徽酒龙头古 井,苏酒洋河,建议关注口子窖/今世缘。食品:疫情消费习惯转变延续。 1)疫情消费习惯转变延续: 速冻食品、 代餐类休闲食品、自热锅等延续热销。线下休闲食品如洽洽红袋销售 5月已回归正常水平,但增速仍高于往年,小黄袋设立坚果小镇推广模式, 试点商超黄袋实现翻倍增长;速冻食品安井 4月因终端补库存需求以及 消费热度不减实现高增;安琪酵母四月线上实现增速 176%,环比仅下 降 6%,居家烘焙热情不减。此外,疫情后各家积极布局线上渠道, 4月 洽洽/松鼠/良品淘宝系增长 80/48/13%。 2)恒顺延续经营改善: 恒顺自 新董事长上任后,管理改善持续推进,草根调研一线营销人员薪酬已提 升 15%+,公司上下干劲十足,预计成立战区后各地陆续将有有针对性 考核政策推出。
投资建议: 以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改,考虑到 MSCI 纳入因子提升和外资偏好,持续看好板块超额收益,虽市场有所波动,板块仍存在结构性机会,品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖,低端酒第一品牌顺鑫农业,次高端龙头山西汾酒以及弹性品种洋河股份,建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。建议积极关注重庆啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒。此外,大众消费板块需求稳健,受经济波动影响弱,继续以格局思维把握,推荐双汇发展、绝味食品、伊利股份、恒顺醋业、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠以及边际改善标的汤臣倍健,建议关注香飘飘、涪陵榨菜。
风险提示: 宏观经济发展不及预期,白酒需求不达预期,行业竞争加剧。
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