电子元器件行业：恒玄科技：乘TWS浪潮，引领核芯动力

专注音频SoC芯片设计,拥抱一线品牌客户:恒玄科技是国际领先的智能音频SoC芯片设计企业,公司TWS芯片产品已经进入全球一线品牌供应链,包括华为、三星、OPPO、小米等手机品牌和哈曼、JBL、AKG、SONY等音频品牌,品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。同时公司重视技术创新,持续推出引领业界的芯片产品及解决方案,其中近期推出的BES2300ZP搭载了新一代蓝牙真无线专利技术(IBRT),大幅缩小了TWS耳机行业其他品牌产品与苹果AirPods的体验差距。随着产品性能升级、市场认可度提高,公司业绩增势强劲,2019年实现营收6.49亿元,同比增幅高达97%,毛利率37.69%,盈利能力出色。公司获得诸多知名股东投资,阿里、小米长江基金在列。

智能音频SOC快速崛起,恒玄科技为国产芯片领先者:公司产品为智能音频SoC芯片,主流应用场景包括TWS耳机及智能音箱,目前公司产品主要用于TWS耳机领域,但同时亦在推进WiFi智能音频芯片的研发。未来有望在这两条赛道上均斩获佳绩。TWS耳机方面,根据Counterpoint数据,2016年-2019年TWS耳机出货量分别为918万、2000万、4600万和1.29亿部。虽有疫情影响,但我们对2020年仍保持乐观,预计全年出货2.1-2.2亿部,对应5年平均年复合增长率约120%。同时,TWS耳机品牌竞争格局相对分散。如智能机风口中崛起的高通、MTK,我们认为以TWS耳机产业发展为契机,未来IoT产业中也将诞生同样级别的芯片巨头,恒玄是国产芯片的领先者。从技术实现角度来看,TWS耳机芯片具有较高的行业门槛,蓝牙5.X协议是其基础,IBRT等传输方案可解决双耳同传问题。此外,随着主动降噪、智能语音等功能的加入,耳机正向多功能化、智能化演进。这也对智能蓝牙音频SoC芯片的工艺制程、集成度、功耗及算力提出了更高要求。

持续高研发投入,突破核心技术:恒玄科技高度重视研发投入,公司2019年营收增速高达97%,同时保持了20%以上的研发费用率。公司研发投入显著高于同业公司,这是技术领先的强力支撑。公司拥有多项自主研发的核心技术,包括IBRT真无线技术、主动降噪蓝牙单芯片技术、先进制程和低功耗技术、低功耗嵌入式语音AI技术等,产品各项技术指标领先行业,突破了TWS芯片技术壁垒,填补了国产空白。上下游方面,公司供应商较为稳定集中,2019年前五大供应商分别为台积电(50%)、中芯国际(21%)、长电科技(17%)、兆易创新(7%)、普冉半导体(4%);而下游客户主要是分销商及模组厂,对应的最终客户为华为、小米、OPPO、哈曼、SONY等诸多著名消费电子品牌。

募投项目助力智能音频SOC再升级:公司本次拟发行新股3000万股,募集资金20亿元,将投向于智能蓝牙音频芯片升级项目、智能WiFi音频芯片研发及产业化项目、Type-C音频芯片升级项目、研发中心建设项目和发展与科技储备基金,这将进一步增强公司研发实力、提高产品性能、拓展产品领域和种类。

投资建议:TWS耳机作为近期市场热点,在过去的一年中经历了爆发式增长。近期虽有疫情影响,但仍不改其景气度向好态势。恒玄科技作为TWS芯片行业龙头,技术实力领先行业,拥有优质客户优势,我们坚定看好公司的长期发展。

风险因素:技术升级导致的产品迭代风险;行业竞争加剧;持续研发资金投入影响收益;疫情影响下游需求。