如何看待5月MLF缩量且利率不调整?

事件:5月15日,央行公告称:从 2020年4月 15日开始,人民银行对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。今日为实施该政策的第二次存款准备金率调整,释放长期资金约2000亿元。同时,人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作1000亿元。今日不开展逆回购操作。

点评:1、央行本次没有继续调降MLF 利率,我们认为有以下几点考虑:第一,从公布的4月份PMI、进出口数据、金融数据、物价数据、经济数据来看,中国经济正处在疫情后的恢复阶段,其中,进出口数据还好于预期,金融数据中信贷和社融数据都有较大回升,经济数据中生产端表现较好,投资、消费虽然不及预期但趋势仍然是向上的;第二,从宽松节奏来看,央行在5月仍有降准2000亿操作,虽然在4月公布,这也意味着央行在5月不会有进一步降准操作;第三,MLF 于14日到期2000亿,而央行并未当日续作,这也说明了央行的态度是没有进一步宽松的,15日减量操作不降息,应在预期之内;第四,从央行的目标来看,为了应对疫情,央行先后增加了三次再贷款再贴现额度,最后一次是在4月,增加了10000亿再贷款再贴现额度支持中小微企业和制造业,从金融数据看,货币政策的传导较为有效,这也是央行未进一步降低MLF 利率的原因。

2、需要关注目前金融行业出现的“资金空转”问题,从社融-M2和M2-M1的剪刀差,再到对非银存款的高增,我们认为目前资金有存在一定空转的可能性,3月以来就已有这样的趋势,央行如果对此表示关注,则需要担心其对债市流动性的冲击影响。这可能也是央行目前政策有所保留的原因。

3、未来货币政策展望和债市观点:货币政策的未来方向仍然是指向经济增长和就业,短端流动性的宽松仍然会维持,短期还看不到央行大幅收紧货币政策的需要,宽信用和积极财政政策仍然需要货币政策的配合,预计未来仍有降准和降息的可能性,但空间预计不大,考虑到今年的物价水平走势更可能是PPI 二季度见底叠加CPI 全年下行,预计年中仍有降息的窗口,目前债市的运行受到债市供给压力和对未来的经济复苏预期影响,出现了连续的调整,但我们认为在货币政策未转熊之前,极高的期限利差仍然是长债的较好保护,10年国债2.8%左右将是较好的交易窗口,可以操作波段。

风险提示:央行收紧货币政策