国防军工行业2020年报及一季报业绩综述:航空、地面兵装优于整体水平

1.2019年行业营收增速低于国防支出增速1.6个百分点。2019年国防军工行业整体实现营业收入4020亿元,同比增长5.9%;实现归母净利润133亿元,同比增长7.3%。19年国防支出同比增加7.5%,行业营收增速低于国防支出增速1.6个百分点。

2.盈利能力提升,现金流状况向好。2019年行业毛利率为17.6%,同比提升0.4个百分点;净利率为3.5%,同比提升0.6个百分点,盈利能力提升。行业经营性现金流净额为338亿元,同比增长145.8%,净现比为2.4,是18年的2倍,现金流状况向好。

3.2020年Q1行业受疫情影响较弱。2020年Q1,行业整体实现营业收入696亿元,同比下降2.9%;实现归母净利润60亿元,同比增长109.4%。行业归母净利润增速大于营收增速,是因为毛利率提升及财务费率下降,行业盈利能力增强。

4.板块分化,不同子行业景气差异明显。在2019年,行业开始明显分化:航空营收同比增长11.9%、地面兵装增长6.6%、船舶增长5.2%,而航天同比下降14.8%、信息化同比下降9.8%。不同子行业不再维持同向变动,景气差异明显。

5.建议关注航空、地面兵装景气赛道。在行业营收与国防支出增速趋同背景下,军工行业逐渐呈现分化发展趋势。航空子行业受益于军机补缺换代,地面兵装子行业受益于实战化练兵,同属于当前重点发展的领域。

6.风险提示:国防支出不及预期、装备列装不及预期、装备研发不及预期。