物流行业：公路仓储物流有望先行，建议关注顺丰控股

事件概述:2020年4月30日,证监会与发改委联合发文《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》(以下简称《通知》,同日,证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》(征求意见稿)。《通知》提出优先支持基础设施补短板行业,包括仓储物流、收费公路等交通设施。

有望盘活存量收费公路资产,提升收费公路投资建设效率。目前,收费公路的主要建设主体和经营主体为各地交投集团或下属企业。我们认为,收费公路REITs的推行,可为各地交投集团拓宽融资渠道,利用存量在运营的收费公路为基础资产以REITs的形式获得资金,用以投资在建项目,形成良性循环,有利于改善新建收费公路资金结构,减少财务成本。对各地交投集团盘活存量收费公路资产,加快收费公路的投资建设将起到积极的作用。

当前文件规定的基础资产要求较高,符合条件的收费公路资产较为稀缺。项目基础资产需要符合“原始权益人享有完全所有权或特许经营权,不存在经济或法律纠纷和他项权利设定”以及“已产生持续、稳定的收益及现金流,投资回报良好,并具有持续经营能力、较好的增长潜力”等条件。由于收费公路资产公益属性较强,行业中相当部分公路处于亏损状态,投资回报较差,且为获取银行贷款支持公路项目,资产可能存在抵押的情况。因此,我们认为,符合当前文件规定的收费公路资产较为稀缺。

从顺丰控股类REITs产品的成功案例看,物流产业园类资产是仓储物流行业中较为合适的基础资产。顺丰控股分别于2018年12月、2019年9月两次成功发行了旗下物流产业园的专项资产支持计划,通过股权置换,将上海丰预泰、无锡丰预泰等原表内物流产业园资产实现出表,并相应确认投资收益。同时顺丰控股通过股权置换置入深圳意丰、深圳顺铠等公司100%股权,并相应获得这些公司持有的现金及现金等价物资产。

投资建议:政策的发布及未来试点的推行,有利于盘活公路和物流产业园等类似资产,提升公路和仓储物流行业的投资建设和运营效率,建议关注持有物流产业园等资产较多的顺丰控股。截至2019年末,顺丰控股已成功布局全国45个城市的产业园项目,具有先发优势。其中布局物流场地土地面积7089亩,总规划建筑面积约418万平方米,已建成建筑面积约151万平方米。

风险提示REITs试点相关政策配套及推进效果不及预期的风险。