中国东方教育首次覆盖报告:政策红利+业务量价齐升,职业技能培训王者迎第二春

公司是国内最大职业技能培训商,业绩4年增长1.5倍,质地优良。

中国东方教育是国内最大的职业技能教育提供商,主要为15-21岁青少年提供烹饪、IT、汽车服务等领域的职业技能教育,旗下核心品牌包括新东方烹饪、新华电脑和万通汽车,市占率分别为23.1%、9.7%、3.4%,均位列第一。2015-2019年,公司营收从18.3亿元增至39亿元,复合增速达20.8%;净利润从3.4亿元增至8.5亿元,复合增速为25.7%。公司业绩持续高增长主要来自各业务线量价齐升。业务结构上,新东方烹饪是公司最重要的业务,收入占比超50%;新华电脑占比约20%,万通汽车占比约15%。公司毛利率一直稳定在50%以上,净利率约20%,ROE超过24%。公司经营质地优良。

政策+需求双重利好,2022年技能培训市场规模或超1600亿。

职业技能教育市场规模2017年已达980亿元;预计到2022年将达1614亿元。政策端,近3年来职业教育成为国家战略,支持政策密集出台;市场需求端,我国高技能人才缺口约1000万人。公司作为行业龙头,将持续受益“政策+需求”红利。公司主要客群为15-18岁初高中毕业生,我们测算有750-800万人。而公司2019年仅培训13.6万人,综合市占率不到2%,提升空间非常大。

低线城市扩张+产能利用率提升,增强未来持续增长动力。

公司培训人次增长是学校网点扩张带来的,因此,判断公司成长性,网点扩张是关键指标之一。公司2020-2021年将新开37个网点,主要为低线城市。经测算,三大业务网点数增长空间均达1倍以上。此外,公司将投资建设5大区域中心,降低租赁成本、提升产能(教室)利用率。公司各业务教室利用率平均约70%,未来有望进一步提升,从而增强公司业务持续增长动力。

看好公司业务高增长中长期逻辑,首次覆盖给予“强烈推荐”评级

我们预测中国东方教育2020-2022年实现营收分别为41.70亿元、50.83亿元、61.92亿元,同比增长6.8%、21.9%、21.8%;归母净利润分别为9.31亿元、11.84亿元、14.70亿元,同比增长9.8%、27.1%、24.1%;对应估值分别为29、23、19倍。我们认为公司各业务量价齐升态势不改,业绩高增长有较强支撑,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示:行业成长不及预期风险,公司扩张不及预期风险,政策风险。